特朗普造就全球经济复苏？德银：错！驱动力是中国！

德银在2月8日报告中表示，2016年底-2017年初，全球经济复苏，最重要因素是中国因素，并非是因为市场对特朗普政策的期待。德银报告称，今年令市场困惑的是，全球政治不确定性与外汇波动率出现背离。 德银在2月8日报告中表示，2016年底-2017年初，全球经济复苏，最重要因素是中国因素，并非是因为市场对特朗普政策的期待。不过，德银同时指出，先行指标显示，中国经济增速正在减弱。如果未来中国经济再次放缓，那么全球经济“感觉良好”将只是短暂的。 德银报告称，今年令市场困惑的是，全球政治不确定性与外汇波动率出现背离。 注：德银外汇波动率指数(CVIX)是指9个主要货币对（pairs of currencies）3个月隐含波动率的加权平均。 德银表示，美国的贸易政策、对亚洲的政策以及与欧盟的战略关系等发生结构性转变，为主要的汇率波动提供了很多可能性（更别提欧洲选举年、退欧谈判、中国资本流出对主要货币走势的影响了）。然而，就几乎每个主要的货币对，3个月波动率的溢价仍为负值。而期限较长的波动率也没有升高。德银称： 这是因为全球经济繁荣增长，伴随着出乎市场意外的数据出炉，以及多国多地区PMI数据创多年新高。德银此前研究发现，外汇波动率最强劲的驱动力在于增长因素，包括美国工业生产和全球大宗商品价格。而市场现在面临的问题是，增速是否（或什么时候）能够延续。 德银指出，市场首先关注的是特朗普对全球经济的影响，但全球其他方面的发展可能更为重要。2016年初，中国通过地方政府的土地销售和火热的房地产市场启动了最新一轮财政刺激。自那之后，中国的经济周期迅速从底部反弹，随后加速增长（图2）。几乎就在同时，对中国敏感的德国经济触底，并且德国对中国的出口已经触及多年高位（图3）。而美国和其他的G7国家经济反弹则滞后了6个月。当前全球经济“感觉良好”的最重要因素是12个月前中国所做的政策决定，而不是市场对美国政策组合的期待。 然而，德银认为，先行指标显示，中国经济增速正在减弱。 德银称，上周公布的数据显示，中国1月财新制造业PMI 低于预期，而官方制造业PMI仅略高于预期，这令市场感到担忧。中国经济增长的“实时”指标，如土地销售和约6个月的铁路货运量，均正在大幅回落（图4）。 德银认为，如果中国经济再次开始放缓，当前风险友好型的全球环境就会有一个短暂的保质期，尤其是在这样的背景下：油价上行，以及特朗普的刺激政策就需要至少数个季度的时间才能对美国经济有影响。