董少鹏：防新股“病从口入” 必须完善审核

2018年，新股发行审核的否决率有所升高，至今的记录是40%左右。与此同时，企业主动撤回IPO申请材料和终止审查的情况也引起关注。有市场人士猜测发行制度有所调整，也有的猜测管理层实施了“窗口指导”。那么，发行制度是否有新的变化呢？ 首先，目前新股发行制度没有改变。《公司法》、《证券法》为企业公开发行股票提供了基本法律依据；证监会依据两部法律的相关规定出台的《首次公开发行股票并上市管理办法》、《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》，为首次公开发行股票提供了全链条的规范条款；相关信息披露准则为信息对称、公众监督、风险揭示提供了必要制度化保障。招股说明书是企业向公众介绍基本情况和作出承诺的重要法律文件。 现行新股发行审核以上述法律法规、规章规则及相关细则为依据，对企业招股文件和实际情况进行专业审核，作出决定。 其次，在依法全面从严监管的理念下，新股发行审核发生了一些重要变化。突出表现是综合审核、全面审核机制更进一步。 所谓综合审核，是指既重视审核财务指标，也重视审核非财务指标和因素。非财务指标和因素包括公司法人治理状况、信息披露独立性、环保环评数据、企业发展前景评估等。所谓全面审核，是指审核内容既要覆盖企业重点信息的全部，又要向纵深和关联处延伸，必要时进行刨根问底式问询和调查。比如，发审委为核实企业对自身经营情况描述的可靠性，问询企业实际控制人及董监高等关联方是否与客户有资金往来，核查其盈利能力预测的合理性，要求保荐人和发行人作出补充说明。 在此严格审核氛围下，不少保荐人和发行人知难而退，这是一些企业主动撤回首发申请的一个重要原因。笔者认为，这是股票市场进入高质量发展阶段的一个标志。无论、会计师事务所等专业服务机构，还是拟发行企业，其敬畏监管是敬畏市场的第一步。 目前，不少券商对IPO立项和申报标准进行优化，不仅关注财务指标，也更加关注企业技术转化能力、所处行业的发展阶段、核心竞争力等全方位指标。券商作为“一肩挑两头”的中介主体，以价值投资和依法合规双重理念选择和举荐企业，是维护投资者基本权益、保障市场长期稳定发展的关键。从这个角度讲，综合审核、全面审核机制“吓退”一些企业是大好事。 当然，一些企业主动撤回IPO申请材料，发审委对一些企业终止审查，不等于相关企业都是作假者。而是随着新股发行常态化和从严审核机制进一步深化，部分申请发行的企业已不适合新的发展要求，必须调整自我。 第三，所谓“IPO企业财务指标提高”的说法是误读。 由于个别申请IPO企业没有通过审核，而其财务指标又符合现行发行标准，有市场人士认为，IPO企业财务指标提高了，监管层实施了“窗口指导”。这是一种误读。新股发行财务指标没有调整，如果要调整，则需要经过必要的法律程序。 前述个别企业没有通过审核，不是由于财务指标问题，而是由于财务指标外的其他事项不符合审核标准。这是发行审核更加综合、更加全面的一个结果。 (.证.券.日.报. )