海通宏观姜超：研发规模激增 对经济的影响正在显现

摘要 研发对经济的影响正在显现：研发支出计入GDP后将提升过去十年GDP增速平均0.05个百分点；17年研发人员就业占比已达0.7%，未来仍有提升空间；而高技术企业利润率也反超工业平均水平。美日经验表明，中国研发投入上升空间巨大；高校毕业生带来的人力资本红利为研发提供了强劲动力。因而从研发经费支出和人力资本投入两方面看，未来研发有望保持较高增速，将对经济增长和结构升级产生积极影响。 宏观专题：中国研发现状几何？ 新旧动能换档，研发纳入GDP。随着工业化步入尾声，旧动能疲态已现，以信息服务业为代表的新经济成为稳定经济的主力。经济增长动能切换令统计核算相应调整，16年统计局将研发支出核算由费用化转向资本化，纳入GDP。 研发规模激增，三大产业领跑。宏观层面，17年中国研发支出规模已达1.75万亿元，研发支出/GDP已升至2.12%，略超欧盟但仍不及日美德等创新强国。行业层面，电子、医药、装备制造的研发支出/主营收入领跑各行业，但与美国同行相比仍有一定距离。微观层面，欧盟全球前2500家研发投入企业排行榜中，中国企业占比已达15%，但支出规模和强度依然偏低，其中华为研发支出超过100亿欧元，研发支出/主营收入超过20%，一枝独秀。 经济影响初显，投入空间巨大。研发对经济的影响正在显现：研发支出计入GDP后将提升过去十年GDP增速平均0.05个百分点；17年研发人员就业占比已达0.7%，未来仍有提升空间；而高技术企业利润率也反超工业平均水平。美日经验表明，中国研发投入上升空间巨大；高校毕业生带来的人力资本红利为研发提供了强劲动力。因而从研发经费支出和人力资本投入两方面看，未来研发有望保持较高增速，将对经济增长和结构升级产生积极影响。 一周扫描： 海外：美联储会议暂不加息，4月失业率创新低。美国4月新增非农就业人数16.4万，失业率从维持了半年的4.1%降至3.9%。上周美联储5月议息会议维持利率不变，美联储预计经济在中期仍会温和扩张，就业保持强势，通胀将接近2%的目标。美国4月ISM制造业指数57.3，连降两个月，跌至2017年7月以来最低，但仍高于荣枯线，制造业稳健扩张。上周一，美国白宫称，特朗普推迟对欧盟、加拿大、墨西哥关税问题作出决定至6月1日。 经济：工业短期改善。5月前5天41城地产销量同比增速降幅略收窄至-25%，仍处低位，其中一二线城市跌幅加深，三四线城市略有回升。3月汽车制造业主营收入增速回升至11.1%。4月中旬重点钢企粗钢产量增速3.3%，上中旬同比增长3.9%，较3月增速回升。4月六大集团发电耗煤同比增长5.5%，增速高于3月的-2.4%，但仍低于1季度7.3%的平均增速。5月第一周发电耗煤增速同比增长7.5%，短期依然保持稳定。 物价：预计CPI回落、PPI反弹。上周菜价、猪价、禽价下跌，食品价格环比下跌0.7%。4月以来商务部食品价格环比下跌2.8%，我们预测4月CPI食品环比下跌2%，4月CPI小幅回落至1.7%，5月CPI稳定在1.7%。上周钢价、煤价、油价均反弹，预测4月PPI环降0.1%，4月PPI小幅反弹至3.5%。预测5月PPI环涨0.3%，5月PPI同比反弹至4.1%。4月以来，一方面猪价、菜价持续回落，食品价格下跌超预期，将拖累CPI短期回落。另一方面钢价、煤价、油价再度反弹，PPI有望短期回升，短期内通胀走势将再度分化。 流动性：降准作用体现。上周均值下行至3.13%，均值下行至2.7%。D下行至2.82%，D下行至2.62%。上周央行公开市场净回笼1100亿，连续两周回笼货币。上周美元指数大幅反弹，人民币兑美元回落，在岸、离岸人民币分别贬至6.36、6.35。央行等4部委宣布实施资管新规，由于缓冲期延长到2020年底，对市场流动性的短期冲击有限。5月以来财政缴款效应消失，降准对流动性的改善作用逐渐体现。 政策：财政支出进度加快。国务院常务会议提出采取措施将企业开办时间和工程建设项目审批时间压减一半以上。财政部下发通知加强地方预算执行管理，加快支出进度。（微信公众号姜超宏观债券研究）□ .姜.超 中财网