石油与美元齐飞 新兴市场面临考验

中电投 任宝祥 市场上笼统的观点认为美元和原油价格表现呈反向关系，甚至有不少预测油价走势的观点把美元走强当作是油价的利空因素来谈。美元和原油的反比关系是真理吗？ 在笔者看来，未必如此，不仅当前原油和美元共振走强形态已经证明这种观点的错误，而且从历史数据看，很多时期，原油与美元也是同向变化，即使是在反向变化的时间段，细究其理，也并不是美元的强弱直接造成了原油的跌涨，而是有更主要的逻辑因素导致了美元和原油看似反向的结果。美元与原油的反向关系是一种经验归纳推论，而并非互为因果的真理。 在1999年-2002年，美元和原油一直是同向变化。2002年之后，原油价格一路狂飙，是因为美元走弱造成的吗？错！是因为中国加入了WTO，正式成为世界工厂，带来了对原油、铁矿石等商品的旺盛需求，世界经济也在中国的带动下进入了同步增长周期。而在这样一个以中国为代表的新兴市场国家走强之下，美元的相对弱势是一种必然。此历史事例也反映美元和原油之间并非自变量和因变量关系，而是由更主要的矛盾造成了反向变动的结果。 既然美元和原油的反向关系是一种经验性结论，那么就不一定适用于当前以及未来世界经济金融新形势下的变化，如果简单套用，就会犯刻舟求剑的机械主义错误。 就像被金融从业者奉为经典的美林一样，它确实完美地号准了从上世纪70年代到本世纪初这30年的经济脉络和资产轮动规律，但它只是一种经验结论。2008年金融危机之后，美联储实行量化宽松，股票、债券、、等资产在资金的魔棒之下，起伏轮动，并早已脱离了经济周期，依据美林时钟做投资早就被资本的浪潮吞噬得无影无踪。 对于当前油价的持续上涨，确实有人为推动的因素，可以把它归结为OPEC联合俄罗斯的减产造成的供应趋紧，可以把它归结于集中爆发的一连串中东地缘局势事件的刺激，但笔者认为理解到这一步还是没有抓到主导逻辑。 站在一个更高的高度，从世界能源舞台主角变迁和美元扩张收缩大周期两个角度来看，推动油价的主要推手是美国和以美联储为核心的华尔街利益集团。油价的上涨不是目的只是手段，原油—通胀—利率，打通这一条线才是目的。而利率的抬升会造成美国与世界其他国家利差的收窄，继而造成汇率市场大幅波动，最终完成美元的收缩和对新兴市场国家的“剪羊毛”。 这样的结果目前已经得到了验证，看到随着油价的上涨，号称全球资产定价之锚的美国十年期国债收益率突破了3%；美元指数也开始强势上涨，汇率市场的波动率急速抬升，很多新兴市场国家即将步入极其危险的“明斯基时刻”，阿根廷、巴西、土耳其、俄罗斯等国都将面临严重的货币危机。 因此，对于美元和原油的关系，绝不是美元走强会压制油价表现；恰恰相反，是油价上涨推动了美元走强。石油与美元共振齐飞，是当前新的经济周期和货币周期的核心逻辑。 .中.国.证.券.报