国泰君安：创新药系列报告需求新格局

本报告导读： 医药行业新的需求格局正在形成，本土创新药凭借较高的性价比，兼顾临床价值与支付能力，有望建立新的利益补偿机制，持续受益，维持行业增持评级。 摘要： 本土创新受益需求新格局的崛起。随医改深入，国内药品市场目前最主要的供需矛盾愈加凸显:一方面，部分疗效确切、品质优良的药品被迫弃标退出 市场，另一方面，对临床价值更高的药品消费升级的需求迫切。本土创新药凭借较高的性价比，兼顾临床价值与支付能力，有望受益新利益格局的形成。维持行业增持评级。 消费使用主体(患者)角度—支付意愿提升,升级需求显著。我国公共医疗的职能逐步成为保障低水平广覆盖的基本医疗需求，随着居民可支配收入持续提高和科学技术不断发展，对先进医疗和药品疗效升级的需求十分迫切，当前供给严重不足，制约行业发展。 消费决策主体(医生)角度—新品种建立新补偿机制。公立 的三大利益补偿机制在财政投入不增加、零加成、医疗服务收费调整滞后的情况下，短期无法建立有效新补偿机制，药品代偿成为必然，处方院外化提供落地路径。创新药临床、学术价值高，高毛利、独立定价机制具备提供利益补偿机制的空间，有望代替成为“新利益品种”。 支付主体(医保)角度—清楚不合理存量，改善新药生命全周期。医保基金正从总量压力走向结构优化，新版国家医保目录本土创新药均位列其中。对于单价较高、渗透率较低的品种，有望显著拓宽支付能力，实现“以价换量”；对于基数较大、渗透较好的品种，利于延长产品生命周期，维护竞争壁垒，为未来构建更高的竞争优势奠定基础。 监管主体(政府)角度—扩大高端供给，解决供需矛盾。我国未来的药品需求是多层次的，价格下降是长期趋势，me-too类药物未来仍然是药品供需体系里重要组成部分，但市场价值逐步降低。价格压力和竞争压力的长期存在，是倒逼创新的重要机制，将逐步形成“创新——市场——创新”的正向循环，供给侧不断丰富，受益群体持续扩大。 投资建议：体系成熟的大公司凭借高效的研发转化、注册申报、市场导入效率，更容易形成规模效益，新药上市后短迅速地攫取利润，并反哺研发投入，不断推出更多、更新的品种；而创新型初创公司更容易在原始创新上集中优势，差异化竞争。推荐标的：维持（600276）、（000513）、（000661）、（300357）、（600867）、（300347）、（002317）增持评级。受益标的：（600196）、石药集团、药明生物。 .国.泰.君.安