中金公司：再融资新规对中小市值股票较为不利

上周末证监会发布再融资新规，在定增比例、定价机制和间隔时限等方面做了新的安排。新规重点在于遏制此前定增市场中存在的高比例套利和无序融资问题，限制此前过度依靠外延增长、“讲故事”为主的“伪成长”企业。中金公司认为，再融资新规将限制市场再融资规模。以2016年为例，根据万得的统计数据，2016年A股上市公司现金形式的定向增发561次，募资金额总计10755亿元。其中有218次发行股份数量超过发行前总股本的20%，有129次发行距离前次募资的时间不足18个月，数量上占比分别为39%和23%。假设以新规来规范2016年的再融资行为的话，由于发行股份数量限制而减少的募资规模为3446亿元，因两次募资时间间隔规定而下降的募资规模为2396亿元，综合考虑这两项新规，2016年A股市场以现金为认购方式的定向增发募资规模将显著下降至5357亿元，仅为原融资规模的50%。当然考虑定增受限后，未来上市公司也可以采用公开增发、配股、等形式来进行融资，因此实际的融资需求下降幅度可能会低于静态的测算。另外由于新规将采取新老划断形式，已经受理的再融资申请不在此列，因此短期的实际冲击也相对有限。 中金公司认为，总体上新规对主板、中小板和创业板融资规模的影响均在25%以上。行业层面，中上游的煤炭、建材、机械、化工，板块中的餐饮旅游、以及科技板块中的电子、信息设备受新规的冲击较大，估算融资规模下降比例在50%以上。虽然本次政策调整后，并购重组发行股份购买资产部分的定价继续执行《重组办法》的相关规定，但借壳重组中常见的配套融资将受到新规的影响，这也将对未来A股的借壳行为起到一定的抑制作用。仍以2016年为例，配套融资形式的定向增发共计187次，募资规模为2986亿元。若考虑新规下对发行股本20%的比例限制，估算配套融资的募资总额将下降至1709亿元，仅为原融资规模的57%。市场此前对于再融资规则的修改已经有所预期，因此新规短期对整体市场情绪将会带来一定的影响但程度有限，结构上对于此前定增较为活跃的偏中小市值股票公司较为不利，尤其是一些依靠外延增长、“讲故事”为主的“伪成长”企业将受到较明显的冲击。 .证.券.时.报.网