时间：2019-03-29 | 栏目：国内 | 点击：次
本文作者为郭磊，来源于微信公众号“郭磊宏观茶座”，授权华尔街见闻发表。关注作者更多文章可点击作者头像关注。本文为作者个人观点，不代表华尔街见闻立场。 四季度GDP6.8%略超市场一致预期，但数据匹配。四季度GDP6.8%，超出6.7%的市场一致预期。但市场没有料到6.8%，并非是认为数据环比会变差，而主要是基于GDP的低弹性。从相关数据上来看，6.8%的增速基本上是匹配的。 四季度发电量是8.7%，高于三季度的8.4%和二季度的1.7%。 四季度出口是-5.2%，高于三季度的-7%和二季度的-6.4%。 四季度消费是10.6%，高于三季度的10.5%和二季度的10.2%。 四季度投资是7.98%，高于三季度的7.08%，略低于二季度的8.08%。 四季度制造业投资是6.8%，高于三季度的3.0%和二季度的1.7%。 我们属于市场上的“看高名义GDP派”，但9.9%的名义增速同样超预期。另一个值得关注的重要指标是名义GDP，前三季度的名义GDP分别为7.1、7.3、7.8，我们本来预计四季度将在8%以上，但实际上到了9.9%。与此对应，四个季度的平减指数分别为0.4、0.5、0.7、1.2。 企业利润和利率本质上是名义GDP决定。如此高的名义GDP之下，我们不难理解无风险利率压力之大。如我们在前期报告中一再指出的，对于利率，我们要从名义增速、中美利差两个角度去理解其变化的实质，不可对重回低利率有过多期望。 不过最值得关注的指标不是GDP，而是重回11年来高点的人口自然增长率。全年出生人口1786万人，比上年多增131万人，人口出生率为12.95‰；人口自然增长率为5.86‰，比上年提高0.9个千分点。2016年人口出生率是过去15年来最高，人口自然增长率是过去11年以来最高。这意味着全面二胎政策正在起作用。 人口周期对中国经济影响巨大。1980-1987年的生育高峰是中国在过去三十多年中唯一的一波生育潮。80-87年出生人群在15-20岁的时期是中国出口最好的阶段，在25-28岁的时期是中国最好的阶段。在这一波人口红利释放完毕后，经济就逐渐面临显著的下行压力。 2016年人口出生率和自然增长率的回升显示全面二胎政策正在发挥影响。我们估计2016年数据只是一个开始，二胎是一个社会化现象，从2016年初放开到真正产生影响至少需要一年以上的时间，目前产科医院的高建档率还没转化为人口数据，2017年这一过程将继续升温。 这波人口周期的中长期红利中曾经指出，只有从三个周期叠加的角度，才能理解当下的中国经济，目前中国经济处于一轮库兹涅茨周期的下行后段，面临的可能是短期的复苏脉冲、中期传统制造业的ROE修复，及长期地产产业链的退潮。 从这个角度去看2017年，实际GDP可能会继续小幅下行，地产销售和地产系消费（家电、家具、装饰装潢、地产系服务业、汽车）形成负向拉动；在库存周期（补库存）和朱格拉周期（设备投资、资本开支）的影响下，制造业继续修复。 2017年政策的逻辑主线是宽财政、稳货币、去杠杆。对于政策的理解依旧要沿着2016年权威专访、7月26日政治局会议后的精神去看，政策在2017年将进一步放松增长目标，2016年实质上是围绕6.7，估计对2017年来说6.5是政策的一个目标。 2017年政策的逻辑主线是宽财政、稳货币、去杠杆。货币政策全年不会太宽松，对市场感受来说可能会中性偏紧。这可能会带来一个天然矛盾：一方面融资需求在继续改善；另一方面在货币政策进一步中性的预期下，银行和企业都希望对贷款先到先得，这都会带来年初信贷的放量，我们估计1月份信贷将会是一个非常高的量。但全年货币政策基调已定，1月信贷量如果过高，反而会带来政策调节和月度调整风险。实际上，从信贷节奏来看，2016年4月、7月就出现了两次月度信贷相对剧烈的调整。 实体去杠杆将围绕四个线索，并将对权益市场产生深刻影响。关于去杠杆，2016年主要围绕金融去杠杆，2017年将进一步延续到实体。预计实体去杠杆将依赖四个维度：控制间接融资、推动混合所有制改革、推进债转股、推进注册制或类注册制。这四个层面将对权益市场定价产生深刻影响。 .华.尔.街.见.闻