2017年铜价展望：供应紧平衡 宏观预期炒作抬高价格中枢

■迈科期货　　2016年由于中国经济快速下滑，铜市一直被悲观情绪笼罩，价格长期卧底，但实际消费远好于预期，供应维持紧平衡。四季度在低库存及宏观预期转向，叠加特朗普新政的推动下，铜价终于爆发，短短两周内伦铜上涨了1400美元，一举突破自2011年以来的下降压力，技术上进入上升周期。基本面看，中国经济L型触底，2017年进入再库存周期，终端需求有望维持高增长，但精矿产能增长的高峰期已过，供应仍将维持紧平衡状态。宏观预期转强及通胀炒作等因素吸引投资资金，价格中枢将明显抬高，其走势很可能受到金融及投机情绪的影响较大，阶段性波动加大。　　中国精铜消费超过全球消费的45%，全球消费增长也主要由中国贡献。因此讨论全球需求，主要关注中国需求。预估2016年中国GDP增速为6.7%，2017年的增长目标可能仍定在6.5-6.7%，难言强劲增长。现货供需方面，虽然2016年铜矿及精铜供应增长较快，但中国消费非常强劲，目前交易所库存仅47万吨，较年初持平，处偏低水平。年初普遍预期的过剩并未出现，供需处于紧平衡。主流研究机构普遍认为由于缺乏新的投资，精矿增长的高峰期已过去，未来几年将重新进入供应短缺状态。　　中国以外的主要铜消费地为欧元区和美国。美欧宏观数据同样从今年三季度开始回升，特别是特朗普承诺保护国内制造业，大规模基础设施建设，强化了经济长期增长的预期。美国铜消费已降到全球消费的15%左右，其绝对量的增长对全球铜消费的贡献并不明显，况且新政策的落实需要时间，至少在2017年上半年难以见效。不过美国经济、金融体量决定了其对全球资产的影响力，必将大大提升对包括铜在内的工业品的长期投资兴趣，从而增加价格泡沫。伦铜持仓已达38万手的历史最高，伦敦和纽约的净多持仓也创历史最高，泡沫效应明显。　　目前市场热炒通胀预期及经济增长。但是今年三季度以来，全球债市都经历了持续暴跌，反映流动性已经转向。日本宣布将维持零利率目标，欧洲则缩减QE规模，因为两地央行都已经意识到负利率不可持续。中国方面，货币政策转为抑制资产泡沫，防范金融风险，12月美联储第二次加息，历史表现看，美国升息初期流动性仍较宽松，市场主要反映经济增长预期，往往呈现美元与股市、商品同涨，但不可忽视明年流动性收紧对金融市场阶段性冲击。　　就铜而言，基于供应增速未来几年放缓以及美国长期经济增长预期的炒作，价格已进入回升周期。明年预期供需保持紧平衡，至少在上半年需求有望保持惯性高增长，加上投机资金介入，价格将维持强势，预计主要波动区间在5300-6500。今年元旦和春节时间较近，加上资金特别紧张，近期下游将以回款为主，消费转入淡季模式，但低库存决定了下游备货的压力较大，加上强劲的经济数据仍在强化宏观基金做多逻辑，铜价回调的空间亦不大。利用年末回调的机会做中线买入仍是主要策略。