中国启动“加息”后 利率下一步会往哪走？

中国央行在1月末上调了MLF中标利率，在节后第一天上调了OMO和SLF利率，虽然存贷款基准利率未发生变化，但已经构成了加息的事实。当政策信号转换，刺激宽松预期消散后，基本面走势的超预期性会显著减弱，就应该回归到对于基本面指标的后期走势判断上来。 中国央行在1月末上调了MLF中标利率，在节后第一天上调了OMO和SLF利率，虽然存贷款基准利率未发生变化，但已经构成了加息的事实。 因市场情绪有所恢复，继国债期货尾盘暴拉后，今日（2月9日）国债期货、现货继续双双大涨。但利率下一步往哪走？ 分析师普遍认为，2017年中国的利率中枢上行是大概率事件，但短期利率存在阶段性回调整理的可能。 短期利率回调可期 国信证券固定收益首席分析师董德志认为，如以M2/GDP作为杠杆率标准，2017年中国的GDP、CPI及M2短期目标和现实间差异，就是政策松紧力度调节的根本依据。 当政策信号转换，刺激宽松预期消散后，基本面走势的超预期性会显著减弱，就应该回归到对于基本面指标的后期走势判断上来。 董德志对2-5月利率下行（特别是长期）有较高预期。因为核心的基本面要素（CPI、M2、GDP）从2月份开始都将步入到下行轨道中，CPI或将数月回归1.5%附近，PPI将在2月份同比触顶回落，M2将跌破11%，GDP下行压力不减。 未来货币政策是未必“非黑即白”，而是“灰”的。基本面下行压力很大，因此利率会下行。 中信证券明明研究团队认为，短期内市场对TLF到期后续作的预期加强是此次债市上涨的重要原因。利率短期回调，不是趋势回落。由于周期波动和经济新旧动能的切换，利率在平台期将加大震荡。 对于目前的情况，中信明明认为，由于货币政策工具组合切换和节后流动性回笼效应，利率见顶回落。随着前期累计调整的结果，长债利率出现配置价值。从风险来看，货币政策工具切换和央行严控信贷的态度，为下一轮调整打下伏笔。 中国年内利率中枢或上行 瑞银证券中国首席经济学家汪涛预计中国2017年基准利率会保持不变。考虑到防控金融风险和资产泡沫的政策意图、资本外流压力加剧、通胀预期升温，预计2017年市场化的利率可能仍将保持在相对较高的水平。 汪涛同时表示，如果国内供给端对价格上涨的反应滞后、油价涨幅远超预期、或人民币贬值幅度远超预期，导致通胀高于预期，结合政府对金融杠杆和资产泡沫的担心、资本外流和人民币贬值压力的加剧，基准利率亦可能上调。 中信明明认为，2017债券收益率犹如“走楼梯”，长期看在美联储加息和国内去杠杆防风险要求影响下，利率中枢将阶段性上移。 央妈可能怎么做？ 长江养老保险首席经济学家俞平康认为，考虑到稳汇率、金融去杠杆、控制房地产泡沫以及通胀回升的压力，综合加权通胀水平的上行，稳健的货币政策将边际收紧。 俞平康预计2017年的货币政策工具仍以MLF、SLF和公开市场操作等广义再贷款行为为主，并加强理财等表外行为的监管，从而造成在利率长远下行的过程中，阶段性的中枢上升。 国信证券固定收益首席分析师董德志认为，去年8月起，全球央行开始反思数年来的货币宽松政策，宽松步伐趋于收敛。虽然各国情况相异，但中国也必然会受到一定的影响。但反思的主要是考虑货币宽松可能无益于经济，而绝对不能说是考虑紧缩的政策会有益。即全球政策会向中性转化，但是谈紧缩还为时过早。 董德志认为，考虑中央经济工作会议定调了货币政策稳健中性，今年开年的利率上调信号意义更强，主要为杜绝市场对于货币政策宽松的预期。 但若认为央行已经预设了若干次加息操作，则过于牵强，毕竟政策后期走向仍需依宏观基本面作后续调整。