【见闻对话】高盛首席欧洲经济学家：德国别特立独行 要读懂欧央行“深意”

本周，德国央行表示，该国1月通胀率可能触及欧洲央行2%的目标，上升速度极快。而形成对比的是，欧元区通胀长期低迷，平均处于1%以下，离通胀目标相去甚远。 本周，德国央行表示，该国1月通胀率可能触及欧洲央行2%的目标，上升速度极快。而形成对比的是，欧元区通胀长期低迷，平均处于1%以下，离通胀目标相去甚远。德国一些主流声音“怨声载道”：储蓄率彻底跑输通胀！欧洲央行要为“老大哥”德国做出政策转向吗？ 近日，高盛首席欧洲经济学家Huw Pill在北京接受华尔街见闻对话时表示，德国人抱怨的高通胀不是欧央行量化宽松和负利率导致的结果，应该理解为欧洲货币当局的“一种对策”。这背后是欧元区为了达到2%通胀目标，就需要经济表现好的德国提高通胀目标。 Huw Pill对2017年欧洲经济前景的预测是，相对宽松的财政政策将支撑今年欧元区的增长，并会对GDP增速有0.5%的贡献。由于欧元区潜在增长率可能低于1%，财政政策至少在会计核算的角度看是欧元区达到超预期增长的主因。 此外，Huw Pill预测，欧央行将在2017年12月份的会议上宣布延长资产购买计划。由于市场中出现合格资产稀缺的情况，现有资产购买的条件将会放松，而且前期全球固定收益资产的抛售已暂时缓解了上述问题，德拉吉也获得了缓冲空间，就不用推出政治敏感性的措施调控市场了。 对话实录： 华尔街见闻：德国一些主流声音认为，欧洲央行应在今年停止资产购买计划，因为之前的量化宽松和负利率政策已让德国通胀持续走高，并伤及了储蓄者。欧洲央行应如何权衡？ Huw Pill：欧洲央行在今年一月的政策会议上也一再强调加快资产购买计划，并持续到今年年底。高盛的预测是欧洲央行的资产购买计划仍将持续两年，一直到2019年，放慢买债计划将出现在2018年，欧洲央行对此已经释放信号了。 对于欧洲央行是否“有债可买”的问题，关键症结在于德国。欧元区量化宽松的大背景下，德国财政有盈余，占到了GDP总量的1%。欧元区推出量化宽松之前，德国公债规模已经缩减了，因此市场缺少德债，而且收益率很低。 从根本上说，这不是德国经济能够“特立独行”的理由。实际上，德国的失业率低于4%，甚至低于美国失业率，而且整个欧元区失业率异常高。可以推导的是：假若德国不执行欧洲统一货币政策，该国也不会去购买那些负利率债券。所以，这也就能够理解德国的这种“狭隘”观念——欧元区负利率伤害德国储蓄者，通胀会超过2%。 华尔街见闻：欧元区通胀持续低迷，但德国通胀超过2%的话，这是否意味着欧洲央行货币政策彻底失败？ Huw Pill：当然，最核心的问题是德国要执行欧洲央行货币政策，就像中国的每个省不能执行独立货币政策，美联储也不能让德克萨斯州和加利福尼亚州有不同的货币政策。德拉吉也表示了欧元区不能为德国“量身定做”一套货币政策让欧元区执行。 如果欧元区通胀回到2%的目标，除了德国通胀达到预期外，“边缘化”的欧元区国家也要达到通胀目标，这就包括该区域内失去竞争力的国家、竞争力不够强的国家以及通胀将徘徊低位的国家。因此，对于德国的通胀预期就要有些调整——高于2%的预期， 正如德拉吉所暗示的，只要在欧元区货币体系内，你就要遵循欧央行的政策逻辑：为了让整个欧元区通胀回到2%，德国的通胀目标就要提高，这样才能让整个欧元区经济有起色，让那些通胀低的国家提高经济竞争力。 因此，德国人抱怨的高通胀不是欧央行政策导致的结果，应该理解为“一种对策”。一个成功的统一货币机构需要内部政策调配，比如让德国短期内的通胀目标更高一些。 当然，这也涉及到政治问题，我们看到欧元区的政治并不统一。今年德国将举行大选，德国总理默克尔要取悦选民，而这些选民对欧元区统一的货币政策心有疑虑。经济上的逻辑就是，政客们要从政治维度解决经济问题，但难度重重。