多空对决！加息周期是否已经开始？

昨日竟然涨价了，央行MLF中标利率昨日上调10个BP。但反方代表海通姜超认为，13年去杠杆重温，但按照13年的经验，高利率下难去杠杆，利率将短升长降。 央妈的“麻辣粉”（MLF）昨日竟然涨价了，央行MLF中标利率昨日上调10个BP。这是否意味着加息周期已经开始？ 正方华创证券屈庆团队认为，央妈对经济基本面有信心，加息周期已经在路上，可能下一个就是公开市场利率的加息。九州证券邓海清则指出，央行的货币政策从宽松周期到收紧周期、从隐性逐渐走向显性。未来将符合“货币市场隐性加息→MLF利率上调→公开市场操作利率上调”的路径， 但反方代表海通姜超认为，13年去杠杆重温，但按照13年的经验，高利率下难去杠杆，利率将短升长降。 正方：加息周期在路上 华创证券屈庆团队李俊江称，为了巩固金融去杠杆，加息周期在路上： 华创曾在去年底讨论过今年加息的可能性和必要性，整体而言，考虑到金融去杠杆、实体经济去杠杆、防房地产风险，以及应对汇率贬值压力和通货膨胀预期等，17年加息是非常有可能的，只不过在加息路径上可能是先公开市场，后存贷款基准利率。 周二MLF利率上调也印证了华创之前的判断，目前来看上述条件依然没有发生变化，而且央行金融去杠杆的态度也更加坚决，货币政策从中性到偏紧。加息周期在路上，可能下一个就是公开市场利率的加息，只不过加息周期会比较漫长，那么对债市的负面影响就会更加持久。 华创证券称，央行MLF操作仅为了对冲资金缺口，同时提高成本显示央行金融去杠杆态度更加坚决；MLF利率上调预示着央行对经济基本面有信心，同时会对逆回购利率产生压力： 基建加码、商品反弹、早投放早受益等都预示1月信贷有可能创新高，此时央行提高MLF利率有可能起到引导信贷投放速度放缓的作用。但MLF利率上调后，短期很难下调，因此MLF利率上调的影响偏中长期，只有对经济基本面有信心（经济实际增速不低，或者央行对经济增速要求降低），央行才会选择上调MLF利率。 九州证券邓海清也指出，这是2014年以来央行首次上调某一利率水平，具有重大的指示意义：央行的货币政策从宽松周期到收紧周期、从隐性逐渐走向显性。对于未来公开市场操作利率，我们认为央行大概率会上调，符合“货币市场隐性加息→MLF利率上调→公开市场操作利率上调”的路径，即逐渐从隐性收紧到显性收紧，这将对债券市场造成长期的压力。 瑞穗亚洲首席沈建光也点评称，尽管升息幅度有限，但也意味着‎中国央行正式拉开了货币政策中性偏紧的序幕。 反方：利率短升长降 海通姜超则持有完全不同的意见。他首先称，这重温了13年去杠杆： 当前的经济金融背景类似13年，社融信贷大增带来经济通胀反弹。当年通过非标加杠杆推动经济反弹，新增社融达到17.3万亿的历史新高，源于信托和委托贷款放量，同时也推动了经济通胀在13年下半年的短期反弹。而16年社融再创历史新高，其中表外的信托委托贷款卷土重来，而表内的信贷创新高，主因居民房贷加杠杆。此外政府融资也创新高，置换债和一般债净发行超7万亿，政府加社会融资约25万亿，推动了下半年经济通胀小幅反弹。 随后，姜超直接指出，高利率下难去杠杆，利率短升长降。 他称，本轮央行上调利率幅度更小，原因或在于13年的提高利率去杠杆以失败告终，因为利率越高债务滚动越大，高利率去杠杆不可持续，因而本轮利率上升空间也有限。 姜超认为，从经济基本面看，本轮去杠杆持续性也比不上13年： 去杠杆进程取决于经济基本面。上一轮经济从14年初开始下滑，随后央行开始下调逆回购招标利率，去杠杆告一段落。17年1月以来发电耗煤增速保持稳定，CPI和PPI或再创新高，叠加天量信贷传闻，从基本面看支持短期去杠杆。但从需求看地产汽车销量增速已开始大幅下滑，而由于食品价格稳定及去年高基数效应，CPI有望在2月后显著回落，缓解通胀压力。