资产大规模“轮替”即将到来？高盛和美林“互相打脸”

去年11月以来，全球股市和债市明显分化，资金似乎正从债市流向股市，这引发了资产大轮动的热烈讨论。Hartnett并不赞同，他坚定且极端地认为资产将转向大轮动。 去年11月以来，全球股市和债市明显分化，资金似乎正从债市流向股市，这引发了资产大轮动的热烈讨论。 但高盛分析师David Kostin认为，今年这种资金将从债市流出并涌入股市的这种所谓“ 大轮动（Great rotation）”不仅不会发生，而且这种说法纯粹就是“假新闻（Fake news）”。 “政治上的轮替不会发生在金融领域，” Kostin认为，尽管过去六个月收益率急剧上升，债券的市值下降。但预计2017年期间，市场的资产配置偏好会转换到股票的可能性很小。 Kostin提到（高盛报告更多分析点击此文，华尔街见闻介绍过）： 美联储持有4.2万亿美元的国债和政府债券，但没有市政债券或公司债券。联储的配置不会改变，因为持有股票是不允许的。 同样，保险公司持有3.2万亿美元公司债券，约占其债券投资组合的70％，但险企有基于风险的资本要求，使持有权益类资产的代价很高，从而有效地阻止其债券配置的大幅转移。监管和政策的规定，限制了许多类别的投资者配置债券以外的资产的能力。 高盛话音刚落，花旗的分析师Mark Schofield也发出类似的论调： 风险轮替更有可能在资产内部出现，而不是大类资产之间。当然某一类资产风险偏好上升可能会伴随着另一类资产风险偏好下降，看上去很像轮替现象，但是这种情况通常都具有偶然性，并可能是由不同的驱动力导致的。 美银美林的分析师Michael Hartnett并不赞同，他坚定且极端地认为资产将转向大轮动。 Hartnett给了一张细致的资产组合的轮动图，从图中可以看出，他认为全球经济的主题将从长期增长停滞转向周期复苏，从通缩转向通胀，从财政紧缩转向财政刺激，从全球化转向孤立主义，从债券转向商品，从美国转向日本，从科技股转向银行股，从被动投资转向主动投资，从金融资产转向实体资产。 他认为： 最近几个季度市场上聪明的资金已经从“Davos Man” 式的资产组合转移到了“Joe Six-Pack”式的资产组合。我们最好不要忘记这场轮动发生的时间起点：2016年7月时全球低利率水平还处于5000年来的最低点，这引发了资产/板块/区域估值的一系列严重错位。 过去十年1.5万亿美元的资金流向债券基金，流向股票基金的规模为零。 实物资产相较于金融资产处于90年最低点。 美国股市相较于欧洲股市处于60年最高点。 因此我们应该预期这场从金融流向实业的资金轮动潮将会相当猛烈、极端，并最终走向超调。