彭文生：今年中国“类滞胀”特征将更明显 金融周期进入下半场调整

光大证券全球首席经济学家、研究所所长彭文生日前指出，今年中国“类滞胀”特征将更为明显，而稳健中性的货币政策或引发金融周期进入下半场调整，房价下调终将难以避免。他认为，今年中国宏观经济将出现“增长向左、通胀向右”的“类滞胀”格局，根本原因在于资产价格与信贷相互促进的顺周期性下，房产泡沫的不断膨胀最终将带来供给约束。 光大证券全球首席经济学家、研究所所长彭文生日前指出，今年中国“类滞胀”特征将更为明显，而稳健中性的货币政策或引发金融周期进入下半场调整，房价下调终将难以避免。 1月4日，彭文生在光大证券2017年投资策略会上作出如上表态。他认为，今年中国宏观经济将出现“增长向左、通胀向右”的“类滞胀”格局，根本原因在于资产价格与信贷相互促进的顺周期性下，房产泡沫的不断膨胀最终将带来供给约束。 具体来看，“滞”“胀”的出现分别有其原因。 “滞”的主要原因有三点。首先，土地价格的大幅上涨，只能通过其他行业运营成本上升来消化，从而制约这些产业的产出。其次，金融和地产的过度扩张占用过多资源，不少企业“不务正业”涉足地产开发，导致资源错配拖累潜在增速。最后，城镇化叠加金融周期，房地产投资拉动高污染行业的效果越发明显，环境的恶化制约供给。 “胀”的推升则通过如下途径。以房租衡量居住成本导致CPI低估，房价攀升体现为隐性通胀，但其推高了内部实际汇率（非贸易品与贸易品价格之比），增加制造业成本，贸易品竞争力下滑，人民币贬值压力加剧，国内价格上升，隐性通胀因而转为显性通胀。此外，环保压力通过减少供应和增加治理成本推升价格。 彭文生认为，“类滞胀”的持续时间与政策操作密切相关，“若房价与信贷的顺周期性能被打破，金融周期进入下半场将有助调整经济供给端的扭曲，虽然需求一段时间内也会由此下滑。”稳健中性的货币政策可能在今年触发金融周期下半场的健康调整。 彭文生指出，中国金融周期下半场调整的路径可能与美国和日本不同。美国和日本的“类滞胀”均出现于金融周期接近拐点时，美国的调整方式为房价下跌、信用紧缩，产能收缩，物价呈现中性。日本则是房价下跌，但维持信用和产能，物价呈现通缩。而中国在推动“去产能、去库存”时，房价上升，若去产能效果显著，通胀压力或超出预期，货币政策将被迫收缩，房价下调不可避免，金融周期进入下半场。