12月MLF余额及增幅均创历史新高 “各种粉”能替代降准吗？

央行昨天最新数据显示，2016年12月，央行对金融机构开展MLF共7330亿元，其中期限6个月3580亿元、1年期3750亿元，利率分别为2.85%、3.0%，均与上次持平。但上证报却刊文称，MLF不能完全替代存款准备金率，存款准备金率有下调需求。 央行昨天最新数据显示，2016年12月，央行对金融机构开展MLF共7330亿元，其中期限6个月3580亿元、1年期3750亿元，利率分别为2.85%、3.0%，均与上次持平。同时收回115亿元到期MLF 。 这意味着，12月净投放MLF共7215亿元，12月末中期借贷便利余额为34573亿元。净投放量和月底余额均创纪录新高。这再度引发市场关于是否应该降准的讨论。 媒体援引德国商业银行经济学家周浩的评论称，降准的概率在下降，MLF存量余额隐含了5-6次降准。在贬值压力下，央行只能通过MLF的方式投放资金，因为“降准被认为会给市场过度宽松的信号”。 但上证报却刊文称，MLF不能完全替代存款准备金率，存款准备金率有下调需求。 信号意义太强 一直以来，存款准备金率都是应对外储变动对流动性冲击的重要手段。上海证券报简要分析了我国存款准备金率和外储的变迁史。 存款准备金率，是金融机构按规定向央行缴纳的存款准备金占其存款的总额的比率。这是一种风险准备金。 当年我国存款准备金率一路冲高，主要原因是加入WTO以后国际收支顺差不断扩大，外汇储备规模迅速增加。为保持人民币汇率稳定，央行大量买入外汇，形成人民币基础货币“被动”投放；同时，为防止货币供给过度扩张，央行不得不通过调高存款准备金率来对冲干预，以控制商业银行信贷供给能力。 但是，时过境迁。我国外汇储备从2000年开始快速增长，从1600多亿美元攀升至2014年6月的峰值39932.13亿美元，其后一路下行，2016年11月我国外汇储备数据已降至3.05万亿美元。 在外储不断下降的同时，央行并没有如此前那样通过频繁降准来对冲。2016年，央行仅进行了一次降准操作，更多时候是通过MLF向银行体系投放流动性。去年前11个月，中国外汇占款下降约2.59万亿元。同时，MLF余额全年净增加近2.8万亿元，对冲了外汇占款流失形成的基础货币缺口。 央行之所以慎用降准，主要原因是存款准备金率有很强的信号意义，其变动意味着银根的松或紧。 对此，央行在2016年第三季度货币政策执行报告中明确提到：“针对外汇占款下降形成的流动性缺口，考虑到准备金工具可能形成资产负债表效应且信号意义较强，受到的制约较多，更多地借助公开市场操作和MLF提供流动性。” 降准还是MLF？ 上海证券报分析认为，至少从现在看2017年外汇占款的下降态势大概率还难以根本逆转。MLF不能完全替代存款准备金率，存款准备金率有下调需求。 该报认为，在“去杠杆、防风险”的背景下，央行于2017年1月正式启动将表外非现金类理财纳入MPA考核体系进行综合管理。这直接影响商业银行的货币派生。商业银行表外运作空间压缩趋小，旨在推动其扩张表内的业务空间。商业银行最主要的表内业务就是信贷，因此，反复权衡之下，从技术上说央行也需考虑降准。 而周浩认为，MLF才是可行的选择。MLF和降准唯一的区别是价格问题，央行通过投放MLF推高了市场的整体资金成本，反映了降杠杆的政策意图。目前，中期借贷便利3个月期、6个月期和1年期的利率分别为2.75%、2.85%、3.0%。 不过，尽管争议不断，目前市场上对于降准的预期正在逐渐升温。银监会国有重点金融机构监事会主席于学军上周表示，应择机调低银行存款准备金率，适度对冲由MLF和PSL投放出去的基础货币，进行合理有效的切换。 兴业银行首席经济学家鲁政委近期表示，从逻辑上降准早就该发生了，但是降准可能会向市场传递货币政策又在放松的观念，这制约了央行的选择。 但是他认为这个观念是可以扭转的，这种预期引导也可以开始做起来，从而为货币政策空间提供更多回旋余地。他称： 2006年到2007年准备金率快速的调整，我们就不断地说提高准备金不是大斧头，这只是一个常规的调节的工具，我觉得这种预期的引导也可以开始做起来，从而为央行的政策提供更多空间回旋的余地。