倒挂的中美利差值得关注吗？

*本文作者谢亚轩团队，原文标题《倒挂的中美利差值得关注吗？》* 核心观点： 近期包括鲍威尔、威廉姆斯在内的美联储官员对于美国经济、加息等问题的表态呈现出“鸽派”倾向，叠加近期大幅下行的国际原油价格可能直接拖累美国通胀水平，导致美元指数以及美债收益率均出现明显下行。目前美元指数由前高97.7回落至96上方，这给人民币汇率的相对稳定提供了较好的外部条件；而10年期美债收益率则由上周高点3.24%降至3.06%，但中美利差实际上并没有明显走扩，受低于市场预期的信贷与社融数据的影响，中国国债收益率同样也出现了较大幅度下降，导致10年期中美利差目前仍维持在30bp左右的较低水平，而1年期中美利差更是在本月8号跌落负值之后，已连续8个交易日维持倒挂，19日短端中美利差为-15bp，这为后续人民币走势增加了新的不确定性。 倒挂的中美利差在历史上也并非没有出现过，目前的情形值得我们关注吗？我们认为，虽然利率平价不一定成立，而央行在实际操作上也可以通过直接干预等方式一定程度上替代利差对于汇率的保护，但持续收窄乃至倒挂的中美利差仍有重要的意义，这至少对于吸引外资增持人民币债券形成了明显的负面影响，10月境外机构时隔19个月之后再度减持人民币债券、金融（、、）、医药（）、家电（、）等。 根据最新公布的数据，中债登10月份外资减持人民币债券96.24亿元，时隔19个月之后再度出现负增长。 近期资金面整体有所收紧，央行暂停公开市场操作叠加税期的影响是主因，截至11月19日，D相较9日上行8bp，则上行17bp。 11月19日中国10年国债利率收于3.3772%，相较9日明显下降10bp，短端收益率下行幅度相对更大，导致期限利差进一步走扩5bp至87bp。 不同等级信用利差有所分化。截至11月20日，高等级信用利差相较9日走扩3bp，中低等级信用利差下降5bp。 上周A股市场再度出现反弹，但我们依旧认为目前仍未到大盘反转时机。A股上周累计上涨80.24点，涨幅为3.09%，指数上周累计上涨27.23点，涨幅为1.12%，数上周涨幅更大达到6.08%。本周上证综指再度冲高回落回落，累计下跌1.24%，本周前两日同样下跌0.60%。 上周全球市场出现分化，A股与港股“一枝独秀”，而本周以来几乎所有市场均出现大幅下挫。 11月20日人民币汇率收于6.9393，相较11月9日收盘小幅升值47pips。境外机构对冲人民币汇率风险的成本仍维持在负值。 近期美元指数的走势有所反复，在其冲高回落之后，新兴市场与亚洲货币也再度获得喘息之机。