钮文新：中国货币不是“超发”而是“超创”

钮文新：必须尽快医治M2虚胖症 今年5月份，中国广义货币供应量所释放的负债才属于基础货币。所以，中国央行购买国外资产的这22.02万亿元负债，应当不属于“有效基础货币”。为什么国家金融与发展实验室李杨等四位教授不断呼吁：“应当把国外资产及其对应的负债移出央行资产负债表”？因为它严重干扰了中国货币政策，同时也导致了M2的“虚胖”。 如果按照李杨等四位教授的建议：把国外资产及其对应的负债移出央行资产负债表，那我们可以清晰地看到，中国“有效的基础货币”只有8.43万亿元——只相当于82万亿元GDP的1/10，而美国则是1/4，这是不是说明中国基础货币投放过少？当然。而且它说明，中国经济增长所需的货币增量，主要依赖商业金融机构“创造货币”去满足，这当然会导致M2的“超高速”增长，也就是M2虚胖。所谓“虚”就虚在：1元M2中所含基础货币成分过少。 另外，8.43万亿元有效基础货币对应174.31万亿元M2，依据“M2=基础货币×货币乘数”可以得出中国真实的货币乘数。所以我们认为，中国金融杠杆过高是中国政府和中国企业杠杆过高的源头，是因为金融能够提供的资金期限越来越短，企业和政府“短债长投”的错配越来越严重，这必然导致全社会短期借贷需求暴涨。我们需要注意的是：银行存贷款期限、企业投融资期限的严重错配，M2虚胖，货币乘数过高，金融短期化等等，其实都是杠杆过高的不同表现形式。 也正因如此，我们认为，“有效基础货币欠发”引起“金融机构货币超创”是中国金融杠杆过高的根源。理解上述之后，我们应当看到，医治M2“虚胖”与降低金融杠杆实际同一回事。主攻方向应当是：扭转中国金融短期化趋势。两剂主药应当是：