曹中铭：资管新规重在防范金融风险

前不久，为规范金融机构资产管理业务，央行、银保监会、证监会、国家外汇管理局等四部委联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（下称“资管新规”）。资管新规的出台，意味着国内的资管市场步入了统一监管时代。 有统计数据显示，截至2017年末，金融机构的资管业务总规模已达百万亿元。其中，银行表外理财产品资金余额为22.2万亿元，信托公司受托管理的资金信托余额为21.9万亿元，公募基金、私募基金、资管计划、基金及其子公司资管计划、保险资管计划余额分别为11.6万亿元、11.1万亿元、16.8万亿元、13.9万亿元、2.5万亿元。如此庞大的资产规模，如果不进行统一的监管，一旦爆发金融风险，其后果是不可想象的。 资管新规从去年2月份的内部稿到此次出台，历经一年多时间，监管部门为之做足了功课，因而其中也不乏亮点。亮点一，资管业务定义得到明确：是指银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构、金融资产投资公司等金融机构接受投资者委托，对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务。相对于征求意见稿，其“外延”扩充至金融资产投资公司，从而有利于日后对金融资产投资公司资管业务进行监管。亮点二，打破刚性兑付。资管新规明确资产管理业务不得承诺保本保收益，并且要向投资者传递“卖者尽责、买者自负”的理念，打破刚性兑付，保本理财从此将走向终结，也能消除资管产品间的不正当竞争行为。亮点三，资管新规的过渡期延长一年半。征求意见稿规定过渡期为发布新规之日起至2019年年中，此次则延长至2020年底。延长过渡期，有利于金融机构更好地进行调整与转型，能将对市场的冲击减至最小。 监管套利、过度加杠杆、期限错配曾是众多资管产品的主要盈利方式，也是滋生系统性金融风险的重要领域。而且，金融机构资管产品中的资金，也有的即是来自银行。比如当年宝能收购万科股票的资管计划中，就有来自的132.9亿元的资金，其资管计划的杠杆倍数为2倍。一旦万科股价出现下跌引发资管计划爆仓，不仅会导致万科的股价大幅下跌，银行资金其实也处于风险之中。 从防范金融风险的角度，资管新规将过渡期延长，本身就是为了防范资本市场的风险。毕竟，百万亿规模的资管业务中，投资于资本市场的金额并不低。由于像借道信托、券商通道的资管产品今后面临着逐步退出的问题，无形中会增加市场的抛压。去年11月份公布征求意见稿时，由于过渡期只到2019年年中，存在时间紧，任务重的迫切感，客观上也给其时的市场造成很大的压力，沪深股市因之曾出现下挫。 资管新规的除嵌套、去通道化，同样意在防范金融风险。像某些资管产品存在层层嵌套的问题，导致其杠杆倍数成倍增加，市场上一旦出现风吹草动，要么资管产品面临爆仓的风险，要么导致股价产生剧烈震荡，进而放大了市场的风险。2015年A股市场出现异常波动，就是场外配资不断放大杠杆的结果，最终在市场上形成踩踏，而市场为之付出的代价是非常巨大的，这样的教训必须吸取，这样的故事显然不能再重演。 .价.值.中.国