时间：2019-03-29 | 栏目：评论 | 点击：次
安信证券首席经济学家高善文近日发表了《旬度经济观察》同比13.0%。考虑到每年年初基建投资增速都有回升，以今年1季度增速与去年年初相比，增速下降超过10个百分点。测算包含电力、热力、燃气等投资在内的基建投资增速下降的幅度与此接近。 在财政赤字收缩和整顿地方政府财政秩序的背景下，2018年财政支出力度放缓是比较明确的。我们测算的2018年广义财政支出（包含PPP，棚改，铁路建设投资等支出）同比10.4%，比2017年下降超过5个百分点。与此相应的基建投资放缓的态势已经在1季度投资数据中明显反应出来。 往后看，今年基建相关投资增速的下滑仍然是实体经济面临的主要风险点。当然最终广义财政的实施力度，还基本地取决于中央执行过程中应对经济变化的预调微调，即便GDP增长目标淡化，但维持经济增长和就业的大体稳定应该仍然是政府的目标之一。 4、消费增速可能已经见底 1季度，社会消费品零售同比增长9.8%，与去年4季度基本持平。 外出农民工工资同比7.3%，比去年4季度回升0.9个百分点。这在CPI家庭服务与加工维修服务分项中也有印证。 工资、消费的企稳，可能暗示过去几年工资与消费增速的趋势放缓势头已经接近尾声。随着收入的企稳改善，居民消费触底回升并在未来一段时间形成对经济的支持和推动，这一可能性值得考虑。 二、降准驱动收益率继续下行 4月17日，央行决定从4月25日起，下调主要银行存款准备金率1个百分点，降准释放资金优先偿还MLF，此外释放增量资金约4000亿。 从政策意图来看，近期广义社融、社融增速逐步回落，票据等实体经济融资利率抬升，显示实体经济融资环境偏紧。降准可以降低银行负债端成本，改善负债结构，进而有利于实体经济的融资环境。 过去一段时间，由于对影子银行的清理整顿和去杠杆的各项政策，使得基建和这两个占影子银行资产比例较高的部门不仅无法依赖传统的信托贷款、委托贷款等渠道获取资金，也无法顺利获得银行表内信贷额度。表现为影子银行负债端已经逐步回表，与此对应的资产端回表并不顺畅，进而推动债券收益率不断下行。 这一结构性问题如果仍然存在，即便央行通过降准释放了增量资金，但银行体系仍然受到政策约束不能正常进行信贷投放，对缓解实体经济融资紧张的情况可能仍然有限。 当然，考虑到央行和银保监会在政策协调上应该比以往更加顺畅，未来政策层面的协调值得期待。 三、海外经济 美国3月通胀数据小幅上升。CPI同比2.4%，较上月上升0.15%，核心CPI同比2.1%，较上月上升0.3%。通胀上升的主要贡献来自住宅分项价格上升以及电信价格基数效应消退。3月FOMC会议纪要显示，多数联储委员对通胀回升信心增强，绝大多数委员担心贸易反制措施会冲击经济，尤其是农业部门。 中美贸易摩擦保持僵持态势。近期美国制裁中兴显示科技领域成为中美摩擦新的焦点，未来美方甚至可能进一步通过《外国投资与国家安全法》强化对来自中国的投资和并购活动的审查。4月12日，美国政府表示探索重新加入TPP的可能性。美国对中国以外的多边贸易谈判表态积极，在贸易上遏制中国的意图明显，这意味着中美贸易摩擦可能将持续较长的时间。 此外地缘政治风险不断升级。美国、英国、法国对叙利亚发动导弹袭击；美驻联合国大使表示，将于周一宣布对俄更为严格的制裁措施。受此影响，俄罗斯股债齐跌，卢布大幅贬值。金融市场上，受中东紧张局势升级影响，布伦特原油突破70美元关口。4月以来发达国家和新兴市场股票指数维持震荡格局，十年期美债、德债和法债大致走平。