中金公司：市场对银行股存在哪些误判

中金公司：市场对银行股存在哪些误判？忽略了什么？ 我们认为，中资行合理估值范围为1.30-1.40x前瞻一年P/B，目前A/H银行交易于0.99/0.81x 2018e P/B，目标上涨空间为31%-41%/61%-73%。 重估进行时，市场存在哪些误判？ 投资建议 再次重申，中资银行已经进入由资产质量/盈利反转所推动的重估第二阶段，即水涨船高。我们认为，中资银行的监管/负债压力被高估，盈利弹性/估值上限被低估。向前看，我们认为，H股空间好于A股，同时重点关注资产负债表大幅调整的中小银行。 理由 监管压力被高估。重申2017/07《金融部门去杠杆#2：中观维度杠杆率调整快于市场预期》、2018《正确理解“强”监管，更在于执行落地而非边际新增》观点，对银行资产负债有较大影响的政策已基本出台，TSF同比增速由16年末的12.9%下降至8月末的低点10.3%，M2同比增速由16年末的11.3%下降至2H17的~9%，增速均于2H17趋于稳定，向前看，继续大幅调整的可能性较小。中金公司宏观组预计2018年M2增速为9.2%。 负债压力被高估。经过大幅度的资产负债表调整，银行规模增速与M2增速。另外，我们预计~2Q收益率曲线陡峭化，银行将在合规范围内恢复一定的期限错配能力。 市场对于资管新规给银行理财业务带来的负面影响过分悲观。1）本身过渡期安排将化解调整过程中的流动性压力；2）对于银行营收影响有限，最悲观测算大体影响营收~1%；3）我们预计，理财负债资金即使面临大幅度调整，大部分资金将仍然保留在银行体系内，甚至回流至存款。 建议 重申2017/11/21《收益率曲线陡峭化，关注中小银行相对收益表现》判断，投资者对于中小银行的负债/监管压力预期过分悲观，存在较大预期偏差，提示关注中小银行相对收益表现。中资行重估已进入“水涨船高”的第二阶段；重申关注市场预期偏差最大的中小银行，预计1Q18中小行单季净利息收入将由4Q17负区间跳升至正区间，收益率曲线陡峭化将放大拐点幅度。重点关注资负表调整幅度较大的股份行。 风险 宏观经济增长不及预期。 .中.金.金.网