应健中：可转债成套人的新坑

两个月前，上市公司再融资的路径悄悄地由原来的定向增发转到了发行了。这种转变并没有大张旗鼓地明说，而是定向增发渐渐少了，扑面而来，原先准备再融资的公司纷纷更换门庭，转到了审核排队的队伍中来了。 定向增发的套路大家都清楚，一家公司IPO圈钱之后，股价经过了N个涨停板之后，拉一些机构作为融资对象，发行价在市价上打点折，增发的部分上市后，运气好的话，弟兄们大伙再赚点差价，运气不好，弟兄们跟着一起套进去，这游戏在牛市中可以玩得很转的，熊市中则是一个坑。 于是，管理层想出来一个办法，发行，吸引公众投资者来一起参与。 管理层的初衷是好的，存续时间长达六年，对上市公司是一个约束，好好干能变成股权，不好好干，六年后还本付息。因为不需要市值和本金可以顶格申购，还可以吸引新投资者的介入。第一个用新方法申购的发行，给市场也带来了惊喜，上市最高到过124.10元，无本申购的散户赚点零花钱，而大股东得益更大，仅仅几天，用股权配售的盈利20%，这等于白白到市场上来收钱哪。这样的好事在中国股市历史上前所未有。 然而，好景不长，等到五、六个发过之后，开始跌破发行价了。上周五，久立转债上市即跌破发行价，同日共有三个破发。这意味着靠信用申购的小投资者套牢，当然小投资者中一签也就1000元钱，赔也赔不了多少，可那些大股东都押进了大资金，这就真金白银活活地套进去了。 其实，并不是创新产品，在中国股市的历史上早就实施过，而且还留下过各种各样的窘境，远的不说，就说近的，2011年发行了300亿元的，上市后即跌破发行价，在长达四年的时间中，价格一直在发行价底下行走，当年面对能否转股，弄得苦不堪言，结果两种情况最终还是使债转股顺利完成，一是降低转股价，从初始转股价4.02元一直降到2.82元，这是主动而为的措施；二是碰上了2015年股市涨到5000多点的大牛市，解救了，完成了一次再融资。这是运气好的结果。这是很惊心动魄的过程，可惜现在市场都已经忘记了。 从开始，新版再融资已经上市了10个，价格都是高开低走，有7个正股的价格跌到转股价以下，5个跌破100元面值。但还在不断地发，已经成了一个个套人的新坑，其风险已经隐隐约约出现了，这样的状态接下来第一个风险是套住一大批信用申购者，现在小投资者不懂风险，账上没钱却顶格100万元申购，如果未来中签率上升，这部分投资者没钱申购将套住承销商；第二个风险是在股权登记日前买入者，正股套住不算还套在债券上了；最后最大的风险是上市公司的大股东认购的，偷鸡未成蚀把米，只得日后不断降低转股价来应付再融资带来的危机。