国泰君安：第五波周期收官 看好金融估值修复行情

导读 市场短期有扰动，主因外生而非内生；市场存在乐观基础，上行动力仍存，进三退二，结构为上，伴随供需预期双重改善，第五波周期或就在当下。 摘要 市场短期有扰动，主因外生而非内生。10月30日，我们在报告《并非“不进则退”，仍有“进三退二”》中提出市场可能有冲击，但节奏上有望进入“进三退二”的“中期向好”螺旋。短期看，10月工业增加值、投资等经济数据不及预期影响有限，我们认为当前的市场冲击主要源于多个外生因素叠加：1)11月16日，提示理性看待茅台股价，肯定业绩是股价慢牛基石的同时，否定短视的投机行为；2)11月17日资管新规出台，核心点在于“打破刚兑”、“限制非标”、“禁止多层嵌套”，其本质上是控制流动性风险、去杠杆态度的延续。我们认为，外生变量短期扰动风险偏好，牵引投资方式向“业绩-估值”匹配思维回归，放大阶段性交易波动。但伴随扰动因素过后，价值股的确定性溢价将更加凸显。 市场上行动力仍存，退二之后会有进三。全球视角下，经济格局有乐观基础，朱格拉周期开启、发达国家货币环境趋紧是对经济复苏的再确认；中国视角下，结构调整与工业革命共振，工程师红利下新经济、制造业发展有望助力中国经济平稳过渡经济去地产化阶段。上市公司层面，我们认为企业ROE已具备持续改善的内生动力，盈利能力的修复将是驱动后续市场行情的核心动力。综上，市场整体面临着整体与结构、短期与长期、时间与空间三个主要方面的角力，市场存在九个方面乐观基础(详见《乐观九论：进三退二，角力中的向上驱动171112》)，市场在退二之后必会有进三。 供需预期双重改善，第五波周期收官，同时战略看多制造业，看好金融估值修复行情。需求侧看，春季开工旺季将带来明显的补库行情和跳升的基本面数据，短期有支撑。同时伴随保障房建设、租赁房试点推广和全球朱格拉周期的开启，地产投资和制造业投资增速有望超预期，市场对于2018年的经济基本面预期或将逐步上调，而这个中期预期将成为短期周期行情的重要催化。供给侧看，我们认为供给侧催化可能迟到，但不会缺席：1)频率变高，历年来冬季都是供给侧超预期推进的核心季节，而且环保政策推进的频率是逐年递增的；2)范围更广，由中央向地方扩散的供给侧体系初步形成，“2+26”大框架下，河北、陕西等地方环保厅加大力度落实限产。因此，我们认为前期“预期+交易”双重改善的消费品行情已步入尾声，供需预期双重改善的周期将迎来年内收官之战。第五波周期或就在当下，推荐水泥、有色、石化、钢铁、煤炭行业。金融方面，伴随经济预期向好、系统性风险走低，业绩与估值的双优势使得银行、保险充当了 “大盘稳定器”的作用，估值修复行情仍有空间。此外，我们战略看多大制造，看好“高精尖”制造，重点推荐5G、高端制造、中国芯等主题。(.微.信.公.众.号.谈.股.问.君)□ .李.少.君. .陈.显.顺 .国.泰.君.安