李迅雷：需求不醒 周期永在梦境

作者:首席经济学家，中国首席经济学家论坛副理事长 李迅雷 对于本轮经济回暖，有人认为是新周期的崛起。然而，如果2016年初以来经济出现的增量需求不能持续，仅靠供给侧收缩带来的PPI上涨是很难认定为周期回升的。那么，今后需求来自哪里，不妨用代表需求的三驾马车——投资、消费和出口的变化情况进行分析。笔者认为，公共投资增速上升和房价上涨拉大了收入差距，导致中低收入群体有效需求不足，从而也导致民间投资增速回落，这是当前经济核心问题所在。 价涨量平——投资需求增速在回落 观察固定资产投资、消费和出口这“三驾马车”的名义增速变化，2016年以来需求、“主动补库存”的第二阶段，创下半年来的新低。从消费的分项看，汽车消费增速比2016年大幅回落，这与车辆购置税减半征收的优惠政策取消有关，而且，家电、家具、建材等与销售相关度高行业的产品销量，也随着下半年销量增幅的下降，增速出现回落。 尽管网上消费的增速保持接近30%的高增长，但它对传统消费模式有一定的替代性，并不能看成消费的新增量。此外，从国家统计局支出法计算的GDP中，上半年最终消费对GDP的贡献占到63%，似乎表明消费的占比越来越大，但实际上却主要反映了投资的效率越来越低。 导致消费增速回落的原因很多，除了基数规模越来越大导致增速自然回落外，还与居民加杠杆投资房产抑制消费有关。尽管居民新增房贷规模比2016年略有下降，但1～8月新增居民短期消费贷款达到1.28万亿元，比2016年全年8000多亿元的规模又大幅增加了。 但消费贷的增加并没有带来消费规模的相应增长，说明消费贷中有很大一部分其实是房贷，房贷规模越大，居民的还本付息成本就越高，消费支出占居民可支配收入的比重就越低。 不过，由于不少服务消费并未纳入国家统计局的统计范围内，近年来，随着消费升级和人口老龄化，服务消费占整个消费的比重应该是显著上升的。 此外，从1～7月的消费结构看，中低端消费增速低，而高端消费增长依然迅猛，例如，根据国家统计局数据，7月份的汽车销量同比增速为8%，但运动型多用途乘用车。 上述数据在现实中的具体反映，就是茅台价格涨了还供不应求，但白酒行业的总销量几乎为零增长，猪肉价格走势平缓。笔者曾经在2010年撰文说过，茅台价格是富人指数，猪肉价格是平民指数。与茅台相关的还有奢侈品行业的盈利和澳门博彩业的毛收入，2016年下半年起都出现了同步上升。 2009-2010年的那轮经济反弹，则是猪肉与茅台价格都出现大幅上涨、中低收入群体的收入增速与高收入群体的增速同步上升，这才能实现传导。 再举一个例子，前两年中国游客到日本买马桶盖，这使得上中游生产资料价格很难向下游生活资料价格传导，最终导致上中游产品价格也出现下跌的结局。 周期波动取决于需求，而需求的能量要得以释放，必须通过收入分配体制改革来实现。故供给侧结构性改革将是长期而艰辛的任务，无需求就无周期。 因此，政策的调控意图非常明晰：在实现稳增长的前提下积极推进供给侧结构性改革，即稳中求进，而不是想让经济走V型，故所谓的新周期之说，依据并不充分。但反过来说，认为经济增速会持续回落的判断也有低估中国经济的“韧性”之嫌。