中国经济的两个当务之急

余永定 近期评级机构穆迪调降了中国的主权评级，让中国经济运行中的债务问题成为人们关注的焦点，但穆迪的降级真的合理吗？ 中国的总债务—GDP之比在新兴市场经济体中并不显得很高，其家庭和政府债务也比较温和，但企业债务—GDP之比为170%，为全球最高，是美国的两倍。中国企业杠杆没有必要把增长目标调低到潜在增长率之下。 平心而论，中国确实有理由实施经济刺激。到目前为止主导中国经济的产能过剩，部分根源在于总需求不足，还有一部分在于浪费性的过度投资。在理想情况中，决策层可以用刺激家庭消费来作为对策。但是，如果不推进改革，消费支出的增长就注定会保持低迷。与此同时，必须依靠扩张性财政政策来鼓励基础设施投资，即使这意味着债务—GDP之比继续上扬。 理想情况还应该包括融资机会的改善，比如借贷成本下降等。与此同时，企业债务—GDP之比的升高，可以通过改善资本效率、刺激企业盈利能力、缩小信用流和信用融资的投资之间的缺口、增加股本融资比例、理顺真实利率和自然利率的关系等措施实现。 毫无疑问，中国经济的债务尤其是企业债务是一个严重问题，必须得到解决。但中国必须在这一当务之急，与保持增长率或多或少与潜在水平保持一致并防止经济重新陷入债务—通缩螺旋这一更紧迫的需要之间实现平衡。到目前为止，尚能应对这两个当务之急。我们希望中国有时间在两个当务之急其中之一变得不可收拾之前解决这些挑战。（本文版权属于Project Syndicate） .中.国.证.券.报