央行系统人士：股市仍是我国直接融资主要短板

我国以银行贷款为主的 存量融资结构需要优化 [增量上，随着国内企业IPO数量的持续增加、债券市场的不断完善，我国直接融资比重仍将保持追赶世界主要经济体的态势，不断缩小由于存量市值变化引起的差距。作为金融供给侧结构性改革的一部分，直接融资方式将持续为企业发展提供成本更低、更有效率的资金来源] 十八大以来，党中央国务院高度重视金融工作，习近平总书记在多个场合强调要发展多层次资本市场，提高直接融资的比例，缓解小微企业融资难问题。金融部门围绕提高直接融资比例采取了一系列政策措施，那么，我国当前直接融资比例是否已有提高？如何看待我国直接融资的发展与世界主要经济体的差距？我们要从存量和增量两方面的国际比较中寻找答案。 直接融资已成国际主要融资模式 国际上一般用“证券主导型融资体系”和“银行主导型融资体系”来分别指代以直接融资为主和以间接融资为主的融资模式。“证券主导型融资体系”的代表国家是美国和英国，“银行主导型融资体系”的代表国家是德国和日本。上世纪90年代之前，美国和英国直接融资占企业融资的比重是60%以上；德国和日本直接融资的占比则是40%左右。 上世纪90年代后，世界主要经济体发展迅猛，与之伴随的是直接融资体系的不断完善，以及金融混业经营的蓬勃发展。从直接融资存量来看，各发达经济体的直接融资比例在1999年前后均已超过50%，包括德国和日本。直接融资已经成为世界各国争相大力发展的企业融资方式。 国际上研究企业融资结构普遍采用存量法，选取股市市值、企业债券余额和银行贷款余额等数据进行计算，得到直接融资比重。 从存量法看，2008~2016年，我国直接融资存量比重从31.52%上升至39.2%。其中，银行贷款余额和企业债券融资额保持稳步增长，银行贷款年增长率稳定在13%~15%，企业债券年增长率稳定在22%~24%。因此，近几年直接融资存量比重的变化和股市市值的变化高度正相关。 根据我国社会融资规模统计，直接融资比重还可以用增量法，选取每年股票新发行和增发额、企业债融资新增额和新增银行贷款进行计算，得到直接融资比重。 2008~2016年，我国直接融资增量比重从15.28%上升至26.37%，其中主要的变化来自于企业债券融资额的逐年稳步增长，股票融资在2015年开始迎来爆发式增长，2016年企业IPO明显加快，直接融资增量比重比2015年上升了4.65个百分点。 我国与主要经济体的直接融资存量比重差距在缩小 我国直接融资存量一直不算高。2015年末，我国直接融资存量比重为41.9%，不仅低于美国这样的证券主导型国家，也低于传统的银行主导型国家德国和日本，以及新兴市场国家的印度和印度尼西亚。 与美国、德国、日本三国的平均直接融资比重相比，我国直接融资存量比重从2008年低23.62个百分点到2015年低21.16个百分点，比重差距缩窄了2.46个百分点。 另一方面，我国与主要经济体的直接融资增量比重大致相当。 增量法可以一定程度上反映我国直接融资的追赶速度。数据显示，2015年我国直接融资增量比重为26.37%，高于德国、日本和印度尼西亚，但低于美国和印度。值得一提的是，2014年印度直接融资增量比重低于我国，但2015年印度IPO规模较上年暴增6倍，导致直接融资比例的大幅上升，超过了我国。因此，从增量比重看，我国直接融资比重仍在不断扩大，向国际平均水平靠近。 从各国的直接融资增量比重可以看出，尽管直接融资受到各国的重视，但银行贷款作为间接融资方式，在其他国家的新增融资中也牢牢占据首位，只是由于股票市值较初次募集金额有较大的溢价，所以在存量上直接融资要高于银行贷款余额。通过比较可知，我国以银行贷款为主的存量融资结构的确需要优化，但以新增贷款为主的增量融资结构在国际上也并非代表落后。 我国差距主要在股票市场 我国企业债券规模与其他国家的差距并不是很大。2015年，我国企业债券存量比重达9.05%，低于德国的38.93%，和其他国家相差较小。这反映了近几年我国债券市场已取得了较快发展(.一.财.网.)