余永定剖析汇率：中国推行人民币国际化操之过急了

本文作者为中国社会科学院学部委员、中国世界经济学会会长 余永定 本文节选自余永定于蓟门法治金融论坛中的演讲 推行人民币国际化操之过急，这些步骤必然导致资本项目自由化，而与此同时汇率政策并没有动作，这就使人民币在国内市场和海外市场没有一致性，导致差额出现，这种情况下可以套汇，而套汇结果就是中国财富的净损失 我认为出了比较大的问题是2010年之后我们推人民币国际化的问题操之过急。我们决策部门希望实现资本项目自由化，为什么希望实现资本项目自由化？他们认为中国的改革阻力太大。我们希望开放资本项目，让外资流入倒逼我们进行改革。这个逻辑我们当初在2000年加入WTO的时候逻辑一样，希望通过贸易自由化推动企业改革。现在我希望通过资本项目自由化推动我们的金融改革，我自己认为这个判断有问题，贸易和金融不一样。资本是无形，非常难以控制。你主观想倒逼我们的改革未必能倒逼成，会造成极大的混乱。我一开始对这样的政策保持强烈保留。 人民币国际化在一定程度上是服务于资本项目自由化，西方有时候说这个叫做人民币国际化是一个遮掩。实际上我们做的是资本项目自由化，你想实现人民币自由化，必须采取一系列的步骤，这些步骤必然导致资本项目自由化。这之后我觉得问题就开始比较严重，热钱开始进一步大量流入，你打开了大门。 这里讲为什么人民币国际化是实际上资本项目自由化，这是2011年说的PPT，这是中国的资本市场，大陆资本市场，我们有一个防火墙挡住，国际资本想进，进不来。我们现在开始实行人民币的国际化，人民币国际化第一步是要用人民币做贸易结算，人民币就流向香港，香港是国际市场，国际资本可以进来用美元换成人民币。换成人民币之后我们一个回流机制，允许他在中国大陆进行投资。于是外国投资者开使用人民币进行人民币投资，开始去人民币资产。当他赚了钱，觉得差不多了，他又可以结束他这个过程，就流出了，他就走掉了。 实际人民币国际化给资本项目开了个口，本来他想这么进，进不来。我给他打了一个通道，他这么进来了，实现了人民币资本项目自由化。有一年我在香港作报告，你别老鼓吹在大陆搞资本项目自由化，对你没好处。你们能挣钱是因为大陆资本没有完全开放，资本项目完全开放，资金直接进入大陆，没有你们生意做了。你们最好还是支持我的观点，不要鼓吹资本项目自由化。开放资本项目之后，通过人民币国际化他是怎么赚钱？ 我举一个最简单的例子，我一个大陆的公司，一个进口商他在香港有一个子公司，进口商他用6.18亿或者6.18元人民币去买香港的货物，第一步人民币流到他子公司那去了。子公司的货物流到大陆，买了东西了。他子公司拿了6.18亿人民币他就进入了香港的外汇市场，他去把它换成美元。6.18按照那个市场的汇率它可以换成1美元，或者他换成1亿美元。1亿美元之后，大陆的进口商就可以把这个钱拿到外汇市场去。在外汇市场他汇率不是6.18，是6.1，大陆汇率比在香港坚挺。他拿这个钱换之后，他这1亿美元，6.18亿人民币换成1亿美元，从进口商买东西。进口商把东西从香港买到这，他把商品又买回去了，这个东西没动，没有实际货物交换，但是钱却进来了。人民币出去了，美元进来了。美元在这换成1亿美元换成6.2亿人民币。一进一出，商品可以不动，他就可以挣两百万人民币，如果是一亿美元的话。自然他就这么做了，所以香港不是一日游，七日游，可以转七次，热钱通过这样的方式，各种各样的方式都进来了。 人民币国际化过程中，我们并没有先动汇率，没有让人民币在国内市场和海外市场没有一致性，它有一个差额，这种情况下可以套汇。套汇结果就是我们财富的净损失。从2010年开始，这段时间为什么非居民这么稀罕人民币，这么稀罕大陆的人民币资产呢？非常显然，他们知道我如果持有人民币，我就可以挣取汇差和利差。这个时期金融市场有句话，世纪的盛宴，套汇套率交易的世纪的盛宴，千载难逢世界上没有碰到这样的好机会。我没有特别准确的统计，但是我们可以想见在这个时候大量的套汇套利对中国的国民财富造成了损失。或者还没有造成损失，损失还没有实现，预备要实现，等会我讲第二步。 我们在2011、2012、2013年都表达了我的这些看法，由于时间关系，我不多说了。你在什么时候就什么问题表什么态，不要糊涂帐。我们中国的经济学辩论就好象一场足球赛，赛完了之后裁判、运动员、观众入场乱打一团，丢一堆没有人认领的鞋子。