中泰证券罗文波：A股有望迎来一波反弹

当地时间周五早上11时半(北京时间周六凌晨12时半)，特朗普将宣誓就职美国总统。 此前，市场一致认为，特朗普就任施政将是A股在春节前最重要的影响因素，1月中旬以来A股的大幅调整正是体现了市场的这种担忧。一般而言，特朗普新政最重要的影响有四点： 一是通过政府财政投入5500亿美元扩大基建投资； 二是借助减税来增强企业竞争力，引导制造业回流； 三是通过去监管来放开对能源以及金融部门的政策限制； 四是采取贸易政策转变通过强势谈判为美国争取更大的对外贸易份额。 分析师罗文波认为，特朗普政策与美国基本面存有矛盾，宽财政与紧货币的政策组合将影响未来财政扩张的持续性，短期内很难腾出足够资金来用于扩大基建投资；美元走强或将削弱美国企业竞争力，单靠美国的内生性增长政策很难持续；对于能源政策放开将增加通胀预期，未来美联储加息将抑制美国经济增长速度；美国国内的经济结构决定了贸易逆差很难在短期扭转，贸易战的实施很难对美国经济形成正面影响。 罗文波认为，特朗普上台市场短、中、长期面临三个修正：一是从特朗普赢得竞选开始的市场过于乐观的特朗普call面临修正。特朗普当选后，恰逢中国货币政策见效，全球风险偏好与价格高位，市场对强美元、强通胀、强需求过度乐观。其中美国十年期国债利率上升40个bp，美元从98上升到103。认为，特朗普就职后，市场短期过于乐观的情绪面临修正。而这个修正已经在特朗普“美元过于强势”的言论中修复过半。十年期国债回调20个BP，美元从103回到100.3。 第二，特朗普的刺激计划尤其是财政与基建支出与美联储加息矛盾面临修正。尽管美国经济增长中枢已经回到1.5%，但潜在经济增长映射的产出缺口基本闭合，就业与通胀组合进入加息区间，即使不靠谱特朗普刺激，美联储的2017年年度货币政策展望中的加息指引数量为三次。如何调解货币政策处于加息通道与财政实施刺激的矛盾面临修正。 第三，从长期看，特朗普的政策组合与美国经济增长疲软的原因有非常强的针对性，但如何顺利的推行特朗普政策组合以及推出政策的折扣性面临验证。贸易保护、基建与减税，分别对应了人口老龄化背景下的劳动力参与率低、制造业空心化和技术进步较慢的供给侧问题，不排除特朗普组合在中长期可以提高美国劳动参与率等途径推升美国经济增长的潜在中枢，但如何顺利的推行特朗普政策组合以及推出政策的折扣性值得验证。 罗文波认为，在预期变得明朗之前，尤其是上述前两点问题得以解决前，市场预期可能面临反复，美元指数难有趋势性的表现，更多的或是以震荡为主。但值得注意的是，一旦特朗普的政策组合得以较好实施，美国经济增长中枢可能上移，美元或走出投资回报率驱动，这是市场一个中期不容忽视的潜在的风险点。 整体而言，罗文波预计，市场对特朗普经济学的热情有所降温，特朗普对美元走势过强的言论已经导致市场预期的调：整短期来看，随着近期市场的调整，A股有望迎来一波反弹。 .证.券.时.报.网