楼市已松绑？恐言之过早

摘要：认为，由于许多中小银行的报价利率原本就较基准利率上浮较多，实际上并没有成交或者成交很少。因此房贷报价利率下调，不代表房贷实际加权利率同时下调。 要点 今年以来，企业的整体融资成本上升。2018 年上半年，60 家重点上市企业的平均融资成本为 6.33%，较 2017 年上升了 30bp；2018年 11 月信托的平均收益率为 8.23%，同比上升 105bp。企业境内外发债利率背离。中资地产美元债平均发行利率上行 226bp，而境内地产债发行利率下降 85bp。 本轮债券市场的收益率下行主要是由无风险收益率下降带来的，信用利差趋势上行，直到 11 月才有所回落。与 2014 年不同，地产债的表现差于整体信用债。境内地产债利率下行的另一个因素是，AAA 发行主体占比上升，而 AA+和 AA 的发行利率仍在上行，AA-及以下的地产债较难发出。调控政策不放松决定了不是本轮货币政策向实体传导的主要方向。 房贷报价利率下调，不代表房贷实际加权利率同时下调。由于许多中小银行的报价利率原本就较基准利率上浮较多，实际上并没有成交或者成交很少，在大型银行的报价利率不变的情况下，平均房贷报价利率下降并不表明房贷实际加权利率同时下降。现在就认为楼市已松绑或言之过早。2018 年实际上是一个的小高点。展望未来，周期的下行速度可能没有那么快、幅度没有那么大，而政策的初衷就是要防止大起大落。 本轮商品价格下跌背后共同的原因是对全球经济增速放缓的担忧，但供给侧因素决定了跌幅的差异。10 月以来，随着油价大跌，油基化工跌幅亦最大，部分受油价间接影响，跌幅次之；黑色系受到冬季限产不及预期，跌幅再次之；有色系受供给侧影响最小，跌幅最小甚至有所上涨；供给偏紧，基建支撑，水泥价格继续超越季节性上涨。 1、难言楼市已松绑 今年以来，企业的整体融资成本上升。根据克尔瑞研究的统计，2018年上半年，60家重点上市企业的平均融资成本为6.33%，较2017年全年的 6.03%上升了 30bp。由于银行贷款是企业融资的主要来源，这也与一般贷款的利率上升趋势保持一致。 企业境内外发债利率背离。中资地产美元债平均发行利率上行：2018 年 11 月为 9.28%，较 2017 年 11 月的 6.92%上升 226bp上涨。更重要的是，2014 年 1 月开始的利率下行阶段中地产债跑赢整体信用债，且在两个阶段。 目前认为调控已经放松可能言之过早。相比前几轮周期，本轮周期时间长、波动小，而 2018 年实际上是一个的小高点：销售面积累计增速仍高于零，土地购置面积累计增速较高，房价 电影票房增速反弹。受到《毒液》、《无名之辈》等电影上映的影响，11 月 18、25 日两周，电影票房增速分别为 50.6%、46.9%，脱离了之前的负增长区间。。 钢铁限产不及预期。11 月 23 日当周，唐山高炉开工率为 72.55%，较前一周小幅下降 1 个百分点，电厂煤炭库存持续上升，11 月 29 日为 1765 万吨，较十天前上升 0.9%，持续高于五年最大值，对煤炭价格形成压制。11 月 28日动力煤期货主力合约结算价为 602.8 元/吨，较十天前下跌 0.9%。后续需观察对于煤炭进口的限制是否加强以及今年“寒冬”是否会对电厂耗煤带来促进。 水泥价格继续超越季节性上涨。11月28日，全国水泥价格指数为161.25，较十天前上涨 1.3%，11 月均价较 10 月上涨 7.5%，超越历史均值，或体现了基建的支撑。 4、汇率暂稳 汇率稳定措施发挥作用。央行的一系列汇率稳定措施。 本文作者：张文朗、黄文静，来源： .光.大.证.券