贺宛男:再论银行股为何涨势如虹

上周末，笔者在《金融投资报》发表“银行股为何涨势如虹”一文，本周银行板块又持续大涨，尤以大行为甚。其中工行涨3.57%，交行涨4%，中行涨5.8%，建行涨5.94%；申万A股银行指数涨2.58%。再看看香港的农行H股，一周上涨8.89%，今年以来上涨34.62%！ 上周拙文发表后，有朋友在本人公号中留言，不同意将内银股同境外银行股比市盈率（PE）。我们工行的毛利率高达50%，建行40%，而花旗、汇丰等不过20%上下。内银股毛利率高，系政策红利所致，并非公允的经营环境使然，要比就比市净率（PB）。 笔者觉得，这位朋友说得很有道理。 确实，对银行来说最重要的是资产质量，其次才是盈利能力。而自从2017年中央加大降杠杆的力度以来，上市银行（尤其是大行）的资产质量确实有了较大提高。其中一个重要措施便是市场化债转股。 去年7-8月间，银监会发布“商业银行新设债转股实施机构管理办法（试行）”，明确提及，“实施机构”应当由一家境内注册成立的商业银行作为主出资人，其出资比例不低于50%。紧接着，除了原来的四大资产管理公司（AMC）之外，债转股实施机构也加速落地。 7月，建行旗下“建信资产”、农行旗下“农银资产”相继成立；9月，工行旗下“工银资产”开业；11月，中行设立的“中银资产”，以及交行设立的“交银投资”均获批开业。五大行旗下的债转股实施机构注册资本均在100—120亿元之间。 今年1月19日。国家发改委、央行、财政部、国资委，以及银监会、证监会、保监会七部委，又联合发布“关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知”。除了重申市场化债转股的原则外，还允许实施机构设立私募股权投资基金，支持民营、外资等各类所有制企业开展市场化债转股。 笔者不由回想起十八年前的那次债转股。 1999年，为处理国有银行居高不下的不良贷款，我国相继成立信达、东方、长城、华融四家AMC，分别对口建行、中行、农行和工行四大行。当时实行的是政策性债转股，先由财政部向四家AMC注资，然后再通过发行特别国债，将四大行1.4万亿坏账剥离，使之脱胎换骨，并先后在H股和A股市场上市。记得当时四大行的不良率在25%左右，已处于实际破产境地，即便如此，在被称为“垃圾银行”的四大AMC退出时，获利仍达3倍之多！ 如今，国有五大行的不良率在1.5%上下，最高的农行也就2.19%。加之通过去产能，央企和大型地方国企的资产质量和盈利状况已有很大好转。国家统计局刚刚公布的2017年全国规模以上工业企业利润增长21%，其中国有控股企业利润增速高达45.1%。再通过“债转股实施机构”，将一部分“发展前景良好但遇到暂时困难”、“符合国家产业发展方向，但负债相对较高”企业的部分债务实施债转股，相信银行的资产质量会进一步得到提高。 事实上，银监会统计数据显示，截止去年11月底，我国商业银行的资产增速已由年初的15.2%降至9.9%，其中大型商业银行资产增速由9.3%降至7.1%；股份制商业银行由15.1%降至6.4%%；就是城商行和农商行增速还在两位数，但比之年初的20%多也大为降低了。 还有一个因素是，一方面，在表外的“影子银行”不断被压缩的同时，表内的资本实力却在增强。Wind数据显示，2017年，建行、招行以及上海、通过发行优先股募资1300余亿元；浦发、兴业、通过定增募资600余亿元；光大、江苏、通过发行募资400余亿元；还有平安、民生等7家银行合计将发行1700多亿在路上。 最后，就拿市净率来说，目前，工、农、中、建、交五大行分别为1.31、1.1、0.99、1.42和0.87，而摩根大通为1.73，美国银行为1.36，1.76，汇丰1.18，花旗1.14。总体而言，股估值还有一定优势，但涨得太多还是歇歇脚再走。 .金.融.投.资.报