高盛点评美联储会议纪要：终于有人说出特朗普政策的问题了

虽然美联储再三强调货币政策无关政治，但由政治“溢出”的财政政策，以及由此带来的通胀和就业变化，确属美联储的考虑范畴。首先，会议纪要显示约有一半的美联储官员将未来的宽松的财政政策作为了决策因素。 虽然美联储再三强调货币政策无关政治，但由政治“溢出”的财政政策，以及由此带来的通胀和就业变化，确属美联储的考虑范畴。 最新公布的美联储会议纪要明确指出了这一“联系”。高盛犀利地指出：12月的美联储鹰派加息在很大程度上是对未来财政政策的反应，绝不仅仅是一项基于纯货币政策的决策。美联储将特朗普未来财政政策的影响考虑在内，将在很大程度上“抵消”特朗普政策对美国经济和就业的“冲击”。 高盛由此对美联储最新公布的会议纪要做出了以下四点评论： 首先，会议纪要显示约有一半的美联储官员将未来的宽松的财政政策作为了决策因素。纪要显示，这些官员认为特朗普未来的财政政策的冲击“在很大程度上将被更高的长期利率预期和强势美元所抵消”。未来更加倾向于紧缩的货币政策配合以宽松的财政政策，解释了为什么美联储官员对于美国GDP增长的预期中值并没有发生太大变化。 虽然对于经济前景的预期没有发生太大变化，但美联储对于未来风险的预期更加乐观。纪要显示，4位官员认为未来经济增长的风险趋于下行，1位官员认为趋于上行（对于经济增长的预期与通胀预期一致）。这与9月会议上的比例刚好相反：9月时仅有1位官员认为经济增长风险趋于下行，4位官员认为风险趋于上行。对经济前景的预期也是导致官员“上修”利率预期的重要因素。 此外，会议上还关注了当前较低水平的失业率和未来低失业率的可持续性问题。纪要显示，许多官员认为长期而言，失业率未来有大幅低于充分就业的风险。所以美联储应该以比当前预期更快的速度加息，以限制长期失业率可能上升的幅度并减轻正在增加的潜在通胀压力。但其他官员警告称，目前通胀仍低于目标值且适当的非充分就业并非全然有弊无利。还有官员认为，通过继续维持供应较为紧张的劳动力市场状况，劳动力利用率还有进一步提升的空间。 另有一些官员认为，当前失业率下降的趋势，可能在接下来的几个月内翻转。另有一些官员担心，美联储渐进加息的措辞，可能被市场误解为17年仅加息1-2次。在我们看来，12月份的会议纪要对于短期的政策路线并没有发出明确的信号。我们认为6月将加息，3月加息的概率为35%。 而关于特朗普政策与货币政策的“矛盾”，早在11月时，阳光保险资产管理公司高级投资经理白雪石就指出：“短期内，市场通胀预期的上升速度惊人，由此带来通胀保护债券（TIPS）价格大涨，目前美国的5年期远期通胀预期已经达到了联储2%的货币政策目标。然而，与之相伴随的是美元指数创出7个月以来的新高。如果通胀（尤其是工资通胀）上升的过程当中，美元还能继续维持强势，意味着必须依赖巨大的资本项目盈余，即持续的资本流入。然而从历史经验来看，即使是在1996年-1999年之间这一美国历史上资本流入最强劲的时期，通胀预期也未能做到跟随美元升值的趋势持续上升。大多数情况下，美元走强的紧缩作用十分明显。”