宋清辉：为何医药制造行业IPO过会率如此低？

提到“医药”IPO企业，业内首先想到拿到批文、即将上市的医药圈独角兽药明康德。它的顺利过会，是监管层鼓励生物科技等新经济公司A股上市的具体体现。 实际上，在行业细分中，药明康德虽然是医药医疗类IPO企业，但属于(科学研究和技术服务业下的)研究和试验发展领域，同属这一细分领域的IPO排队企业有(北京)新药技术股份有限公司。 在药明康德独角兽光环下的其他“医药医疗类”IPO企业，过得怎么样？ 看看昨日被否的，或许能说明一些问题。 为何被否？ 4月17日上会的，全称海南股份有限公司，是目前处于IPO排队阶段的唯一一家海南省企业，但它并未因为最近颇为市场热炒的“海南”概念而受到发审委的青睐。 发审委委员关注了的五点问题。 第一关注点落在产品销售的模式上，报告期内配送商模式下的销售占比逐年提高，它和经销商模式在企业选择标准、数量变动、进销存情况等具体情况对比。 第二点是综合毛利率高于同行业平均水平。 第三点问询了销售费用率较高和业务推广费占比高的问题。报告期学术会议从2015年的332次增长到2017年的2676次，会议和宣传费高达1.85亿元，发审委委员对这一问题的关注在意料之中，这也可能是其被否的原因。 除此之外，第四点涉及管理费用率。的管理费用率明显低于同行业可比上市公司平均水平。 最后一点是曾存在境外投资架构搭建及拆除的情形。监管层问询了此事的背景和具体情况、是否经过有关部门批准、相关税费是否足额缴纳等规范性问题。2008年，筹划在美国上市，并为此一度构建了VIE架构，但最终以失败告终。2010年第四季度，开始拆除VIE结构，并在2015年11月拆除完毕。 综合来说，被问到的问题涉及销售模式、毛利率、业务推广费用、管理费用率、投资架构等五方面，其中，销售模式和业务推广费用为医药医疗类企业的“易错题”。 “九鼎系”等明星股东心碎 不得不提的是，在拆除VIE结构的最后关头，公司进行了颇为频繁的股权转让。中信产业基金、“九鼎系”、华盖医疗等明星股东入股，估值随之快速攀升。 2015年4月，前身海南有限公司的大股东变更时，估值为2.9亿元。 同年7月，“九鼎系”入股中和有限，以5000万元获得后者5%股权，由此计算其估值为10亿元。 2016年9月，中和有限估值已升高到30亿元。 如今，被否，上述明星股东少不了心碎一场。 0过会 隐藏在明星股东入股医药医疗类IPO企业背后的，是这类企业IPO的高风险。 据IPO日报不完全统计，2017年医疗医药类企业有51家企业首发上会，其中，40家过会，包括深圳、药业、、陕西等，过会率为78.43%，其中过半为制药企业。另有11家未通过。同期还有14家IPO企业终止审查。 目前排队审核的医药医疗企业主要分为医药制造业、专用医疗设备制造业、研究和试验发展行业、医药批发和零售等四类。据不完全统计，排队企业中，医药制造业有12家，约占医疗医药类企业的一半，就属于这类企业，研究和试验发展行业企业较少，不包括药明康德，仅一家在排队。 值得一提的是，2018年以来上会的5家医药制造业企业，没有一家过会，、、均被否，另外2家暂缓表决。 为何医药制造行业的过会率如此低呢？ 对此，著名经济学家宋清辉曾向记者表示，由于医药行业的特殊性，例如药品流通环节经销商众多、规则复杂等。在此背景下，制药企业和药品流通商均有可能违规操作，例如医药企业的技术、学术推广费一直都是贿赂高发区，如在学术推广费的具体分项构成和明细中，是否给过相关人员回扣、礼物等，或者间接提供旅游资助或游学等。 与此同时，证监会在审核相关拟上市公司时，均会对医药医疗类企业商业贿赂、业务合规、产品质量、环境保护、知识产权这五大方面予以重点关注，这五大问题也是医药医疗类IPO企业被否的主要原因。 (原标题：这家海南企业被否，几十家企业心忧) .国.际.金.融.报