曹中铭:市场不可被“有形之手”所左右

据媒体报道，上周一，有部分公募机构接到监管部门的“窗口指导”，当日被限制净卖出，大单卖出行为亦被禁止。如果报道属实，则意味着“有形之手”在直接干预市场走势。笔者以为，股市运行有自身的规律，“有形之手”不可随意对市场进行干预。否则，股市就会变成永远长不大的孩子。 客观上，部分公募接到监管部门的“窗口指导”并非空穴来风。像自11月14日上摸本轮反弹高点3450.49点后，历经160余点的下挫，后经过3个交易日的反弹，但反弹高度不及前期高点。相反，上周上演了“黑色星期四”一幕，以一根78点的大阴棒创造了年内最大跌幅。而在上周五反弹力度很弱的背景下，本周一股指又低开低走，市场人气的低迷由此可见一斑。 而临近年底，也到了像公募等机构收割的季节，一来兑现在蓝筹等个股上的盈利；二来也是为了业内排名的需要。如果股市持续下跌的话，对于公募机构的盈利与排名都会产生影响。因此，在市场步入调整之后，公募等机构是有减持冲动的。一旦作为市场中坚力量的公募基金大肆卖出，市场调整的力度无形中会进一步放大，所产生的负面效应是不言而喻的。因此，此时监管部门对公募进行“窗口指导”，完全是有可能的。 但股市出现下跌调整，也是很正常的。此轮反弹从今年5月份的3016点至11月份的3450点，时间跨度有6个月，指数最大涨幅超过14%，但期间并没有产生像样的调整，基于此，股指调整不值得大惊小怪。 如今的A股市场早已陷入一种怪圈，支持做多，抑制做空。这一点在2015年股市异常波动期间表现得最为明显。另外，在券商的两融业务上也得到“完美”的体现。券商的两融业务中，融资余额占比一般都超过95%以上，而融券余额则几乎可以忽略不计。客观上，正是两融业务发展的不平衡，在2015年的股市异常波动期间，导致众多融资客损失巨大，融资客的抛售，形成了“多杀多”，也对其时的股市形成了极大的负面效应。试想，如果券商两融业务能够平衡发展的话，当年股市的波动不会如此的“异常”，这是不容置疑的。 笔者以为，如果股市产生了系统性风险，此时“有形之手”对市场进行干预是非常有必要的，否则就可能产生灾难性的后果。但如果市场只是正常的调整，“有形之手”干预市场则没有任何必要。否则，我们的市场又如何能够健康有序地发展呢？ 某些时候A股会出现异常波动，背后的症结除了市场投资文化、投资者不成熟等方面的原因外，上市公司本身的质地在其中扮演着非常重要的角色。事实上，股市上暴涨暴跌的个股基本上都为概念股、题材股、垃圾股等，由于这类个股大量存在，其大涨大跌对股指会产生足够的影响。而质地优良的蓝筹股、绩优股等，其表现相对稳定。因此，提升上市公司的整体质量，才能防范股指的大起大落，今年的蓝筹股行情应该能给我们某些启示。 提升上市公司质量，需要把好入市关与退市关。近期，证监会相关负责人多次在公开场合表示要进一步改革退市制度，笔者以为落到实处才有用。对于如何完善退市制度的问题，不妨以年末众多上市公司保壳为例。上市公司年底保壳的方式多种多样，比如变卖资产、并购重组、政府补贴等，其主要目的是通过调整非经常性损益的方式，使上市公司年末产生盈利。近期沪深交易所频频下发问询函，多数直指上市公司的保壳行为。笔者建议，退市制度可将净利润的考核指标，改为扣非净利润。如此一招，不仅会使众多垃圾公司退市，也能从整体上提升上市公司的质量。如果能把好入市关与退市关，上市公司质量整体上提升了，其股价出现大起大落的情形会减少，市场正常调整下，也就无须“有形之手”来护盘了。