刘柯：新一轮去散户化加速

A股将是一个机构博弈的市场，量化交易与对冲交易将成为常态，不适应市场就会被淘汰。因此，以后在新的交易模式下，你能不能适应，不能适应就会被淘汰，谁也保护不了你。 7月，《证券期货投资者适当性管理办法》正式实施，根据这一管理办法，证券期货投资者将分为保守型、谨慎型、稳健型、积极型、激进型等五类。根据证券业协会出台的分类，投资者一旦被判定为保守型和谨慎型，就不能参与目前中国资本市场上所有A股、B股的投资，只能从事债券类固定收益产品的投资。 目前市场各方对《证券期货投资者适当性管理办法》褒贬不一，见仁见智。赞同方认为对投资者进行分类管理，有助于从源头上保护中小投资者；反对方认为类似的分类管理完全没有必要，是人为干涉买卖自由，毕竟资本市场参与者都要遵守风险自担原则，拥有1万资金的投资者和100万资金的投资者自由选择权应该是一样的。这里，不再探讨这个管理办法的对与错，任何事物都无绝对，需要市场去检验。我们这里谈什么？就是严格的投资者分类的潜台词，值得仔细揣摩。 为什么要进行投资者分类？表面看是从源头上风险管理，实质是什么呢？实质可能是为资本市场的后续改革防微杜渐。我们看到，《证券期货投资者适当性管理办法》将根据投资者的基本情况、财务状况、投资知识和经验、投资目标、风险偏好等因素，将投资者分为普通投资者和专业投资者两类。对自然人来说，若要成为专业投资者，需要同时满足资金和资历双重条件：资金上，金融资产不低于500万元，或者最近3年个人年均收入不低于50万元；资历上，要具有2年以上证券、基金、期货、黄金、外汇等投资经历，或者具有2年以上金融产品设计、投资、风险管理及相关工作经历，或者属于经有关金融监管部门批准设立的金融机构的高级管理人员、获得职业资格认证的从事金融相关业务的注册会计师和律师。为什么要设置这个门槛呢？表面是保护，其实后面可能会跟随而来大量的市场改革，比如衍生品交易品种和规模的扩大。 《证券期货投资者适当性管理办法》的初衷是分级以后更能有效地保护中小投资者。但就目前情况看，中小投资者基本都投资股票，谈不上什么保护不保护。为什么又要强调保护？那就是说市场未来能提供的交易品种，肯定不止股票。就目前情况看，A股市场的交易品种确实很有限，这也是很多机构投资者困惑的事情，缺乏对冲工具。因为在A股这样一个投机风盛行的地方，一旦有金融衍生品对冲工具，就会被单向放大，以达到最大获利的目的，而不是对冲，比如以前的股指期货。但是，无论是从A股自身的发展建设上讲，还是加入MSCI以后的实际需求看，衍生品交易规模的扩容已经势在必行。 特别是A股在加入MSCI以后国际化进程的加速，势必引发衍生品交易扩容的需求。这一是市场本身成熟的标志，二是外围资金进入必须解决的一个问题。因为跟踪MSCI的全球投资基金，大多数都是对冲基金，对冲基金都实施的是量化交易；也就是说，它要买入A股股票，必须要有对冲标的，现在要么松绑股指期货，要么增加其它的衍生品品种。无论是哪一种选择，都会对A股市场造成冲击，因为A股是一个散户主导的市场，没有对冲观念，一有做空衍生品的出现就会认为是利空。因此，实施投资者分级管理，与其说是保护中小投资者，不如说是尽快让中小投资者远离A股。你没有对冲工具，不熟悉各种各样的对冲办法，怎么生存得下去？ 这不是危言耸听，任何一个成熟的资本市场，都不会没有对冲交易。A股要成熟，要与国际接轨，这是必须要走的一步。以后A股将是一个机构博弈的市场，量化交易与对冲交易将成为常态，不适应市场就会被淘汰。因此，分级能不能保护中小投资者其实并不重要，最关键的是以后在新的交易模式下，你能不能适应，不能适应就会被淘汰，谁也保护不了你。 .金.融.投.资.报