黄志龙：M2创新低是房价下降的信号

由于市场通过个人按揭贷款的途径，成为货币和信用收缩与扩张的重要渠道，市场的景气繁荣与房价波动，与M2波动有着互为因果的关系。M2创新低是房价下降的信号M2创新低是房价下降的信号 近期，中国人民银行公布的货币数据显示，今年5月末，广义货币，其中M0为流通中的现金；M1= M0+单位活期存款。 在我国央行统计中，M2所覆盖的资金范围曾出现动态调整：2001 年6 月，客户保证金纳入 M2；2011年10月，随着影子银行快速发展，非银行类金融机构在商业银行的存款，同时住房公积金存款规模已较大，二者对货币供应量的影响与日俱增，央行开始将上述两类存款纳入广义货币供应量、定期存款的比重约为31%。一般而言，M1增长较快反映实体经济活跃，企业短期资金需求较大。然而，2016年全年M1经历的高速增长期，除了实体经济周期性反弹外，还有低资金成本环境下企业囤积活期资金、购房首付款和房贷资金活期化等因素。2017年春节过后，调控、实体经济景气回落使得M1同比增速明显回落，这也成为M2增速创新低的重要原因。 其次是企业和居民存款出现趋势性下行。截至2017年5月末，我国居民和企业部门定期存款余额分别为39.44万亿元和31万亿元，二者合计为70.44万亿元，占M2余额的比重为44%。从增长趋势看，企业和居民部门定期存款增速在2016年末和2017年年初达到阶段性高点之后，也经历了连续的下行，至今年5月二者同比增幅分别为8.31%和6.9%，成为M2增速创新低的主要拖累因素之一。 最后，金融去杠杆下非银行金融机构存款增速大幅下降。截至2017年5月末，非银行金融机构存款规模为13.72万亿元，占M2余额比重为8.57%。然而，从增长趋势看，非银行金融机构的存款规模曾经在2015年年初出现爆发式增长，由9.3万亿元大幅上升到股灾结束前的14.9万亿元，此后出现了一定幅度回落，并一直稳定在13.5万亿元左右的水平。今年5月，非银行金融机构存款规模同比增幅仅为1.15%，统计上计入进入广义货币。 虽说房价上涨与下跌背后的原因十分复杂，但M2增长与一线城市房价涨跌互为因果的关系却是毋庸置疑的，其逻辑过程大致为：M2高增长，流动性宽松，房贷宽松，购房者房贷资金流向卖房者。当前三线城市房价持续上涨、供销两旺的关键原因在于国家力推的大规模棚户区改造及货币化安置，形成了大量的新增刚性需求，造成了短期内三四线城市“涨价去库存”的局面，但在市场整体景气回落的大背景下，三四线城市“涨价去库存”的前景并不乐观。 综上所述，由于市场通过个人按揭贷款的途径，成为货币和信用收缩与扩张的重要渠道，市场的景气繁荣与房价波动，与M2波动有着互为因果的关系。M2增速持续回落并创历史新低，或许是一、二线城市市场进入回落周期的又一个信号。 (本文作者介绍：苏宁金融研究院宏观经济研究中心中心主任、高级研究员。)