易宪容：“债券通”效果如何还得观察

“债券通”今天启动，效果如何还得观察 还在今年3月份，中国政府就披露将在今年中国和香港两地试行“债券通”，之后相关的筹建工作全面提速，争取在香港回归20周年开通。在上个，香港金管局就此举行技术简报会，向银行讲解“债券通”的交收、结算等技术安排的最后领读细节，为今天开通做了全面准备。金管局发言人回应查询时称，债务工具中央结算系统特別提款权（SDR）货币篮子成员，以及人民币债券最终会纳入国际债券指数，人民币债券在国际市场上的需求预料会显著增加。有人初步预计“债券通”将带来约2500亿美元的增量资金。 可以说，“债券通”的开通，无论是对外国的投资者来说，还是对于中国债券市场及香港的金融市场来说，应该是一个多赢的政策。因为，这不仅让国外的投资者多一个可投资市场的选择，多了一个资产组合的选择。对于中国债券市场来说，这不仅加快了中国资本市场对外开放的进程，也为人民币的国际化增加一个重要窗口。而对于香港的金融市场来说，则能够进一步巩固其市场国际地位，活跃香港市场。 不过，“债券通”的启动，到底能够吸引多少海外的资金进入这个市场，目前应该是相当不确定的。最为关键的因素，并非目前中国债券市场与美国债券市场的息差的高低，因为一个百分点的息差，最容易汇率变化所吞噬掉。同样，至于人民币纳入SDR是否能够增加国际市场对中国债券的需求同样是不确定的，这很大因素就在于未来人民币汇率趋势。如果市场预期人民币升值，自然持有人民币债券的投资者会增加，外国资金会通过“债券通”流入国内市场；反之，市场预期人民币贬值，情况则不会那样好，外国的投资者是没有意愿持有将贬值的资产。 所以，“债券通”的启动，国际市场的投资者对中国债券的兴趣大小，很大程度上完全取决于人民币汇率的未来趋势，如果人民币汇率未来是升值的，那么国际市场的投资者会进入中国债券市场。至于这些资金进入规模多大，完全就取决于人民币汇率升值幅度及未来的稳定性。如果人民币汇率未来是贬值的，情况则完全不同。 而人民币汇率的未来走势又取决于中国的货币政策、经济增长趋势及国内资产泡沫何时破灭。如果中国政府还是以过度加杠杆来刺激经济增长，以此来推高资产价格，那么人民币汇率想得以稳定并非易事。 目前中国的经济数据看上去是不错，但重点还是经济加杠杆的结果，仍然是以推高资产价格来刺激GDP增长。整个中国经济仍然走出“经济化”的老路。所以，要让中国的债券市场对外国投资者有更大的吸引力，政府就得适度调整当前的货币政策，走出“经济化”老路，以此来稳定人民币汇率，而不是靠管制来稳定人民币汇率。更多的以市场化的方式来处理市场问题，而不是政府对市场参与和干预太多。