钮文新：外汇市场“不管制”不等于“自由化”

1、中国外汇局召开新闻发布会言称：中国会继续审慎有序推动资本账户开放。中国外汇管理政策是连续的一贯的，不会再走回外汇管制的老路。我不反对中国资本市场有序开放，但前提是，中国必须具备强大的、与开放相适应的监管能力，而不是一放了之的“绝对自由化”。为什么要说这件事？因为，中国金融管理者的“自由化”倾向非常严重。实际上，最近之所以出现“监管风暴”，关键就是许多年，中国金融改革沿着“自由化”道路前行，从而结出了太多恶果——正所谓“金融乱象”。 2、同时我希望，外汇局尽可能少说人民币汇率走势的问题，因为它更多的应当是市场选择得结果，而不该更多地体现外汇局的愿望。之所以强调这个问题，是因为多年以来，各式各样的舆论，更多地倾向人民币升值，这是不是代表了中国政府的愿望？不知道。但外汇局的官员讲话经常会流露出这样的信息。 3、比如，这次新闻发布会就有称：“一季度中国跨境流出压力明显缓解，一季度外汇供求基本趋向均衡，一季度售汇率明显下降，企业购汇更趋理性”，我认为，外汇局的话说到此应当打住。后边继续说“今年以来人民币贬值预期明显减弱”，并进一步指出“人民币汇率弹性会进一步增强，有利于跨境资金双向波动”，这无异于“外汇市场评论”，不仅根本适宜外汇局的身份，而且明示了外汇局对人民币走势的愿望。 4、市场现实表面，打从2005年“汇改”开始，央行就一直在说“双向波动”，甚至用一年之间有多少天升值、多少天贬值去证明“双向波动”的存在，但这完全是自欺欺人，人民币几乎从未停止过升值。这样去谈外汇市场、谈人民币汇率问题不怕外国同行笑话？去看看欧美发达国家的货币当局，它们用“利率+心理”去控制汇率，而从来不直接对汇率高低发表看法。特朗普不是货币管理者，他关心的美国实体经济，所以经常对美元汇率高低提出非议，但这也是“极其罕见”的个案。 5、其实，我们从外汇局的谈话中完全可以领悟其“不希望人民币贬值，而更希望它升值”的意愿。这好奇怪，如果我们坚守金融为实体经济服务的根本，那希望人民币升值的意愿是为实体经济服务的意愿吗？尽管，当下人民币汇率水平是否依然存在高估的问题还需要进一步观察，但这时候外汇局表达人民币升值意愿不合适吧？中国确实“不需要通过贬值人民币来提振出口”，但这是不是可以当做中国实施高利率的理由？ 6、不错，在我看来，与人民币升值相对的高利率政策就是中国经济的重要杀手，而同时也是人民币远期贬值的推动力。我们许多人没有学好货币学，他们只知道高利率能够带来本币升值的预期，但他们忘了，高利率只能带来本币即期汇率的升值，而同时也会带来远期汇率的贬值预期。所以，利率之于汇率的影响是相对的，人民币长期高利率必然不断积累人民币贬值能量；相反，人民币长期低利率反而会积累人民币升值的能量。 7、这个问题两个方面理解。第一，假定A货币期初与B货币100兑100元(1:1)的汇率，A货币年利率10%，B货币年利率2%，那一年之后，AB两种货币的比价关系将变成110兑102，很明显，A货币贬值，B货币升值；第二，长期低利率国家的经济将获得更加大的需求，很强的增长动力，其经济预期当然会好于长期高利率国家。所以，相对较低的利率当然更有利于一个国家经济的长远，同时也有利于货币的坚挺。反之亦然。 8、但是，中国货币当局的做法总是存在问题。我们作为发展中国家，经济发展要比发达国家更加迫切。但我们的利率却长期远远高于发达国家，这合适吗？为什么会这样？因为过度的开放环境，利率低了金融资本逃逸。这是一个巨大的矛盾，发展中国家要发展，必须采取相对较低的利率环境，但开放环境下金融资本逃逸的担心，却别无选择地推高发展中国家的利率水平。那长此以往的后果是什么？发展中国家的经济永远都别想超越发达国家，哪怕是追上。 9、这就是“华盛顿共识”安排之下发展中国家的命运，中国就在这个漩涡之中，如果我们没有能力跳出这个漩涡，那我们不可能有灿烂的未来。跳出漩涡的关键在于“放弃吸收金融资本的冲动”，而专心于实业资本的发育，发展实体经济，而不是金融经济。