钮文新：股市“慢牛论”

1、有人一说“泡沫”准把股市、楼市连在一起，有人一说“资金不去实体经济”立即就说股市吸引了大量资金。我今天郑重地纠偏。　　2、我们说，股市、楼市对于实体经济作用不可同日而语，房地产价格过高或泡沫对实体经济是灾难，因为房价高会严重拉高实体经济生产成本。这还不只是工业用地的成本问题，而是高房价会拉高方方面面的成本。一般而言，工业企业存在于城市，一个城市的房价上涨会导致用工上涨。外地工人流入、农民进城务工，他们首先要有一个安居之所，如果这个城市房价太高，那在这个城市生活的人，必然要求相应的收入，否则住不起房子。还有，一个城市的房价高，其商业成本一定会高，在这样的城市里买菜都贵，所以房价高是对实业企业而言，那是灾难。华为为什么要迁出深圳？显然与深圳房价过高密切相关，企业因此而担负过重。　　3、但股市完全不同。股票市场直接针对实体经济的股权融资，股价越高，实体经济融资越便宜。这根本用不着解释，因为这是基本常识。所以周小川曾经明确指出，资金进入股市也是支持实体经济。那我是不是说“股市越泡沫，越有利于实体经济”？当然不是。因为，股市快速泡沫化会引发社会躁动，当许多人试图炒股赚钱而不屑于本职工作之时，整个实业生产效率会被大打折扣。所以，中国证监会副主席姜洋今日表示，在振兴实体经济的过程中，资本市场能否发挥作用，稳定是重要前提和决定性因素。　　4、这话着实有水平。不过，其水平需要我们对“稳定”有一个正确的理解。我认为，“稳定”是相对于“大起大落、暴涨暴跌”而言的。过去的经验告诉我们，中国股市极度疯狂导致极度低迷，极度疯狂导致股票狂发，而极度低迷导致股票停发。如此周而复始，中国股权融资通道“时开时关”，投资和融资功能的可持续性非常差。所以才有姜洋今天这样的结论：稳定是资本市场支持实体经济的前提。　　5、那什么是“稳定”？我认为，“稳定”是平缓，针对当下时节，“稳定”就是平缓、长久的“多涨少调”，总体缓慢向上，就是“慢牛”，而这样的市场走势当然是最适宜“振兴实体经济”的环境。首先，“慢牛”保持着市场的温度，投资活跃，板块轮动，投资者投资和企业融资冲动都会因此而变得理性而冷静；第二，对于“非专业投资者”而言，这样的市场走势最适合买进看好的股票长期持有，而放弃对其日常波动的关注，从国家经济发展的大趋势当中分享利益，这就可以摒弃社会因股市暴涨而躁动不安的历史顽疾；第三，股权融资可以持续不断，资金需求与供给更容易实现“平衡”；第四，系统性风险较低，而使投资者更加专注于选股，避免散户投资者跟风乱炒垃圾股；第五，监管也会因“慢牛”而变得更加从容，更加可持续，避免过去那种“疯牛中收紧，快熊中放松”，而且“收放政策”无所不用其极--监管的“周期性折腾”。　　6、还有一个关键问题就是：股市的暴涨暴跌都是中国资本市场定价失败的表征。资本市场除了投融资功能之外，还有一个极其重要的功能--资本定价。这个功能被中国长期忽视。实际上，股票一级市场--IPO定价依据许多时候都要比较全球类似上市公司的股价，包括天使和创业投资，股票二级市场价格是一个资本定价的重要参照系。如果这个市场暴涨暴跌，早期投资者失去定价参照，实业家和投资者之间关于公司股权价格的谈判就很难达成一致。　　7、我曾经见到过这样的数据，当股票二级市场火爆的时候，创业投资规模虽然很大，资金疯抢的情况也时有发生，但大多数理性投资者都会抱怨“股权价格太贵”；相反，当股票二级市场极度低迷的时候，早期投资规模也会下降，而这会抱怨的是创业者、实业家，他们认为自己公司的股权“太便宜了”。由此可见，股票二级市场的“稳定”更有利于股票市场定价，有利于中国整体股权市场的良性循环，有利于中国创新、创业，实体经济生存环境的良性塑造。　　8、所以我们希望“慢牛”市况，期待一个“逐优弃劣”，定价准确的中国资本市场，而今天看，对这等市况的期待远比历史任何时期都显得更加靠谱儿。