降准前一天：隔夜利率飙升至12%以上 今天有“大雨”吗？

降准实施的前一天，市场上资金紧张的氛围超出预期。 “市场资金面比前一天只紧不松。”昨晚，一位券商债券交易部总经理向记者感慨。 24日，全市场质押式回购隔夜加权利率最高触及12.2%，收报8.93%。当日成交量达到去年10月10日以来的最高额达9158亿元。深交所债券质押式回购隔夜利率和间同业拆放利率。 根据央行测算，操作当日偿还MLF约9000亿元，同时释放增量资金约4000亿元，大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。 9000亿元的MLF置换再加上4000亿元的增量资金，能否有效化解当前资金面紧张的格局呢？在何津津看来，虽然降准释放的流动性只给到银行，但是整个市场仍会雨露均沾，资金面紧张情况有望得到一定程度的缓解。 降准和央行采取工具释放流动性最大的区别在于覆盖面广、资金价格更便宜。她进一步说，如果用逆回购投放资金，最先拿到的是大行等一级交易商，再到中小银行，最后到非银机构。 但是这次降准释放的是更为普惠的资金，大部分银行都能享受到降100个基点的优惠，在非银机构需要钱的情况下，拿到央行便宜资金的银行主动拆借出去，赚取利差，所以非银机构也会享受到流动性。 而根据置换量推算，5月、6月两个月到期的约9000亿元MLF就是此次提前偿还掉的量，MLF余额将整体降低。影响到5月，预期资金面也将相对平稳，到期量整体较低；同时5月税期压力也可能小于4月。 业内普遍预期，流动性紧张态势不会持续太久。国信宏观固收预期，在本月底、下月初，整体银行间市场流动性会重归4月份之前的格局——稳定、宽松，这会带动当前的债券市场利率重归下行格局。 在2018年上半年，基准性的10年期国开金融债券利率会跌破4%。 中金证券认为，降准真正实施之后，资金面紧张的情况会有所好转。降准消息亮相之后，IRS（F）大幅下降约10bp，但资金面未必能比一季度更宽松。 固收研究团队认为，降准实施后大概率延续平稳格局，美联储加息将影响政策利率。未来资金面大概率处于相对平稳状态，并且流动性分层现象将持续缓解。但隐忧也并非没有，海外因素的影响有可能在下一阶段有所增强。预期央行倾向于打造利率走廊式的调控思路将具有可持续性，海外因素主要是通过影响政策利率的方式影响到国内资金面。 在债券市场方面，宏观固收研究团队认为，短期来看，收益率快速下行后，交易操作难度加大；中长期来看，基本面驱动下债市将回归慢牛。近期，受降准等因素提振，债券收益率一度快速大幅下行，债券市场牛市思维进一步巩固。高频数据与社融数据扰动下，市场对二季度经济走势判断仍存在分歧，对流动性预期也并不一致；监管政策落地和二季度债券供给压力的上升也可能对债市形成扰动。短期来看，收益率大幅下行，反而导致短期交易操作难度加大。中长期来看，信用收缩对经济的影响逐渐显现，债券市场将回归基本面驱动的慢牛。□ .金.嘉.捷 .上.证