安信证券：A股牛市可持续，但“快牛”已过去

摘要：安信证券韦志超、袁方认为，这一轮牛市的主要支撑力量是全球risk on和社融大涨，但更为重要的是市场情绪的逆转和放大。但是由于前期涨幅较大，估值低的有利条件被削弱，因此上涨最快的时候可能已经过去。 内容提要 这一轮牛市在基本面上的主要支撑力量是全球risk on和社融大涨，但更为重要的因素是市场情绪的逆转和放大。 从中期的视角来看，这种情绪的释放在基本面上有着较为坚实的支撑。一方面，股市在低估值叠加长期熊市背景下的上涨弹性会相当大。另一方面，压制2018年股市的几个重要拖累在最近得到明显缓解，催化了本轮行情。 往后看，支撑股市上涨的几个主要因素可能将得到延续，牛市得以维持；但由于前期涨幅较大，估值低的有利条件被削弱，因此上涨最快的时候可能已经过去。 一、牛市可持续，但“快牛”已过去 2019年年初以来，A股各大指数都出现了较大幅度的上涨，进入了技术性的牛市。牛市令人鼓舞，但我们不禁要问，这一轮牛市背后的驱动因素是什么？未来又将如何演化呢？ 从短期数据分析的角度来看，我们认为，这一轮牛市在基本面上的主要支撑力量是全球risk on和社融大涨，但更为重要的因素是市场情绪的逆转和放大。 从中期的视角来看，这种情绪的释放在基本面上有着较为坚实的支撑。一方面，股市在低估值叠加长期熊市背景下的上涨弹性会相当大。另外一方面，压制2018年股市的几个重要的拖累得到明显缓解。去杠杆、贸易、美联储加息等主要矛盾在最近都得到了阶段性的缓释。因此，低估值的市场在诸多利好的催化下发生了大幅度的上涨。 往后看，支撑股市上涨的几个主要因素可能将得到延续，牛市得以维持；但由于前期涨幅较大，估值低的有利条件被削弱，因此上涨最快的时候可能已经过去。 二、全球 “Risk On”和社融大涨是这一轮牛市的导火索，情绪跟进助推 中国股市在1月份的上涨主要与全球Risk On模式有关。2018年圣诞节至2019年2月初，全球资本市场显著的从Risk Off模式转向Risk On模式，这一转变在各类资产上都有相应的体现。美国股市从低点反弹了20%左右。这一转变对中国 也有明显影响。中国的A股市场和新兴市场几乎同步上涨，北上资金1-2月创历史新高，人民币汇率也显著升值。 但A股在2月份的走势与美股甚至港股产生了明显的背离，走出了一波独立行情。另外，从各行业指数的变化来看，2月份的股市交易逻辑与1月份显著不同。我们认为，主导2月份行情的基本面因素是1月份的天量社融。 1月的天量社融数据在2月15日下午公布，导致市场在下一个交易日由于去杠杆告一段落，之前非标和影子银行的大幅收缩可能将明显缓解；。其次，全球Risk On模式在 2 月份明显在减弱。市场对美联储加息预期逆转已有较为充分的消化，同时对全球经济下行风险担忧还在累积，Risk On模式难以延续。另外，广义社融1月份的反弹是一个比较大的拐点， 市场在拐点的时候会有较大反应。我们预计2-3月份的广义社融依然延续反弹， 但对市场的边际利好会减弱。 本文作者：韦志超、袁方，来源：安信证券，原文标题：《旬度经济观察 ——牛市可持续，但“快牛”已过去》，华尔街见闻对内容有删减□ .袁.方. .韦.志.超 .安.信.证.券