申万“叫板”大摩：券商拐点已至，龙头估值空

摘要：马鲲鹏团队重申2019年证券行业出现业绩拐点的判断，预计行业2019年净利润1006亿元，同比大幅增长51%。龙头19年PB目标2.7倍，与当前相比仍有50%的空间。 在大摩发表“中国券商估值或已见顶”的观点后，表示，券商拐点已至，龙头估值空间仍有50%。 在27日发布的研报中，马鲲鹏团队重申2019年证券行业出现业绩拐点的判断，并预计行业2019年净利润1006亿元，同比大幅增长51%。 研报认为，券商拐点已至，并且随着政策密集落地以及高层讲话，改革提升券商估值的逻辑不断地验证，同时，1 月社融数据明显改善助力市场风险偏好回升，市场成交活跃度不断提高，近期单日成交金额已突破万亿，建议投资者密切关注 2019 年券商业绩超预期的可能。 马鲲鹏团队称，在核心假设下，预计券商行业2019年营收同比增长30%： 在2019 年日均股基成交额 6000 亿元、平均佣金率 0.0295%；日均两融余额 10000 亿元；投行股权承销规模 1.7 万亿、债券承销规模 6.5 万亿；资管年末规模12.5 万亿；大自营规模 2.5 万亿、投资收益率 4.5%的核心假设下，我们预计行业 2019E实现营收 3467 亿元，同比增长 30%，自营、投行、经纪分别同比增长 39%、30%、38%，收入占比分别为 32%、25%、14%。 ； 2）2018-2020E 净利润分别为 52.1/70.2/89.8 亿元，同比分别-39.5%/+34.6%/+27.9%； 3） 2018-2020E净利润分别为 59.9/84.1/106.8 亿元，同比分别-30.3%/+40.5%/27.0%； 4） 2018-2020E净利润分别为 44.2/60.9/74.9 亿元，同比分别 -23.7%/+37.9%/22.9%。 ，龙头 19 年PB 目标 2.7 倍，仍有 50%的空间。 （来源：） 摩根士丹利在26日发布的研报中认为，类似于2014年12月，中国券商的估值在未来两个月可能会波动并呈下降趋势。 摩根士丹利Lu Lu团队指出，类似的趋势也出现在2014年12月，当时两市成交量迅速从低位拉升至超过1万亿，而券商的估值随后经历了明显调整。而在没有过多杠杆的情况下，出现第二个高峰也不太可能。市场大幅波动过后，监管可能趋严，成交量难以维持在更高水平。 此外，大摩研报预计，2月的信贷数据可能会“更加理性”。1月新增信贷和融资均创下纪录新高，为市场信心的增强提供了重要支撑，但大摩认为，票据融资高增长瞩目，这不能为企业提供实际的融资支撑。 在A股大涨、成交量暴增的推动下，A股券商板块周一全线涨停，周二普遍回调。周三，券商板块冲高回落，临近尾盘再度拉升，板块成交量近7200，成交额超800亿。盘中几度破板，尾盘时段多空激战愈发明显，但最后仍以涨停收盘，并带动、、证券集体涨停，、纷纷跟涨近5%。 据券商中国统计，券商板块整体市值由2月初的17093.98亿元，飙升至2月27日的23729.28亿元，即在短短14个交易日内市值增加了6635.3亿元。个股方面，涨幅超过50%的个股共有9只，成为本来行情的绝对龙头，14个交易日内股价大涨87.50%。