Tim Duy：美联储加息和缩表可以同时进行

美联储重要的外部观察家Tim。Duy认为，美联储应采用更为有针对性的政策，其中可以同时包含利率和资产负债表工具。 美联储重要的外部观察家Tim Duy认为，美联储应采用更为有针对性的政策，其中可以同时包含利率和资产负债表工具。在这样的框架下，美联储可能就不需要在缩表前进行额外的加息。 在美联储2015年底和2016年底两次加息后，有关是否应该缩减美联储4.45万亿美元资产负债表规模的讨论之声渐起。然而到目前为止，美联储多数官员倾向于将利率政策与资产负债表政策区别对待。一旦前者趋向正常化，后者就可以开始进行。 Duy认为，延续至今的收益率曲线平坦化趋势，会导致金融系统不稳定。美联储不应当以“正常化”这些工具作为所谓的目标，而应当以完成美联储实现充分就业和稳定价格的双重任务为最终目标。 美联储官员不应该抱持所谓“正确”的操作顺序这种先入为主的概念。 圣路易斯联储主席支持缩表 圣路易斯联储主席James Bullard（2019年有投票权）在上周四表示，美国经济不会因特朗普政策而过热，至少今年利率会处于低位。当前美联储目标利率基本符合低增长、低通胀的经济环境，这种形势近期不可能改变，故相对低的政策利率仍会适宜。 Bullard认为，美联储货币政策正常化并不限于加息，调整资产负债表也是一种使政策正常化的机制，即使政策利率仍然很低。 当前政策立场的问题在于，美联储因提升了短期利率的上升预期，对收益率曲线短端施加了向上压力，但是一个庞大的资产负债表则是对这一曲线的其他部分施加下行压力。这使得整个收益率曲线趋向于平坦化。 Bullard认为美联储的这种见招拆招式的扭曲的操作没有理论基础来支撑。 终止再投资，不再维持资产负债表的规模，可以在推进货币政策正常化的同时，更自然地调整收益率曲线。 美联储主席耶伦曾表示，美联储持有的资产对于长端利率的下行压力，预计将随着时间的推移而减少，这种发展相当于被动地取消宽松货币政策。在其他条件相同的情况下，这个因素支持更加循序渐进地提高短期利率。 Bullard是在耶伦的基础上向前更进了一步，他认为缩表不仅可以减缓加息步伐，而是可以代替加息。 美联储尚待形成共识 Bullard寻求的是能提升整个收益率曲线的政策，而不是个仅会使收益率曲线短端提升而致平坦化的政策。但纽约联储主席William Dudley（有永久投票权）在今年1月17日曾表示，在极低的债券期限溢价和债券收益率的环境下，经济需要收紧货币政策而短期利率上升并无帮助时，可能需超预期加息。2004-2007年紧缩周期中，联邦基金利率最终上调至5.25％的峰值，部分即因前期短期利率的上升未实现充分收紧。 Duy 认为，目前美联储对于资产负债表政策的使用还没有形成共识，Bullard似乎是位特立独行者。多数美联储官员还是倾向于沿袭之前建立的秩序：利率政策在先，资产负债表政策在后。 但Duy同时表示，当使用资产负债表工具的时机不断迫近时，在货币政策中同时使用利率和资产负债表工具或将成为现实，只是目前美联储还没有统一的框架来使用工具。 今年要留意美联储，可能会开始建立这样一个框架。 今年开年以来，波士顿联储主席Rosengren，费城联储主席Harker，圣路易斯联储主席Bullard三人先后讨论过“缩表”。 华尔街见闻上月提到，有观点认为美联储开始讨论缩表是想提前吹风，让市场做好心理准备。Bullard上周亦曾表示，美联储通过讨论资产负债表来避免让市场感到意外，是一件好事。