三根大阳线改变信仰？分析师们劝投资者“心别痒”

。上调操作利率既可以看作是顺应市场利率而做的“合理调整”，也可以看作是央行事实上默认了市场利率上升的合理性，把利率的“预期目标”也随之做了向上调整。 三根大阳线，分析师们开始警示想追高的债市投资者“听听劝”。 周二以来，随着债市转向“三连阳”，投资者的悲观预期逐渐有所改观，分析师们则“不约而同”地警告债市可能并未确立上涨趋势。 国君固收覃汉、高国华在报告中指出，当前债市上涨趋势持续性不足，如果近期没有参与“左侧抄底”，那么对于“右侧追高”要慎之又慎。 国君覃汉等进一步指出，近期市场的上涨主要受到央行或现边际宽松转向、海外“黑天鹅”风险再升温的两大预期影响，而短期超跌反弹并不意味着新趋势的形成： 从国内看，1季度经济增长企稳动能较足，PPI冲高后有望维持高位震荡，金融去杠杆和抑制资产泡沫大势所趋，汇率贬值预期仍在； 从海外看，16年英国退欧、川普上台等黑天鹅事件对资产价格的影响，超出绝大多数投资者的一致预期，17年即使有新的黑天鹅出现，市场对其的免疫能力已明显提升。 招商证券徐寒飞也表示“短期上涨合理，进一步上涨则不合理”，并指出因未来政策或进一步偏紧，再加上商业银行短期资产配置行为的“挤出效应”，不看好未来1-2个月内债市走势： （1）央行从“价”和“量”上都开始边际收紧。上调操作利率既可以看作是顺应市场利率而做的“合理调整”，也可以看作是央行事实上默认了市场利率上升的合理性，把利率的“预期目标”也随之做了向上调整。同时，上调利率也可以看作是央行为了“去杠杆”而释放的信号，更何况，央行在本周连续暂停了逆回购操作，“价”和“量”的配合堪称完美。央行完全可以不“暂停”逆回购，还保留逆回购的操作，哪怕量少一些都可以，为何在上调“利率”之后，就“暂停”逆回购，道理很简单，“逆回购”是释放流动性的工具，已经不再适合作为“收紧”流动性的操作工具了。 （2）不要低估政策的惯性。巨大的到期量确实给市场带来了压力，但市场不能自动的默认央行就会做“全部”对冲，我们认为下一周央行不一定会“全部”对冲，会根据到期量带来的流动性压力引起的短期利率上升而动态的进行“对冲”，如果恢复逆回购，可能继续上调利率。而且，流动性冲击缓解之后，正回购重启的风险也仍然存在，既然是要边际收紧流动性，那么“正回购”利率作为利率走廊的下限也必须发挥“信号”作用。 （3）一季度将是商业银行和央行PK的季节，债市被误伤的概率不低。“货币政策+宏观审慎工具”说到底就是既管商业银行的负债（价和量），又管商业银行的资产投放（包括结构，量等等），2017年由于房地产贷款大概率会出现“跳水”，全年信贷增速并不乐观，这更加刺激了商业银行将信贷投放“集中”在一季度的可能性。而恰恰MPA考核和理财、同业监管政策出台也将在一季度出现，这意味着一季度商业资产配置行为可能 “挤出”债券投资，3月份下半月出现的风险最高。