八家外资投行如何把脉明年中国经济？

（驻香港记者 杨砚文 姜博文）2016年即将结束，多家外资投行发布2017年经济展望报告，中国经济续稳成为共识，然而外部风险加剧——中美贸易纠纷、人民币贬值以及资本外流将是中国明年的三大挑战。　　财新记者统计八家投行2017年展望报告，宏观经济层面，2016年，在强劲的房地产及基建投资刺激下，中国经济增速超过市场预期。各大投行纷纷上调对中国的国民生产总值（GDP）增速预期。　　从数字来看，美银美林最为乐观。根据该行预计，2017年，中国GDP增速约为6.7%；瑞信则相对悲观，预计全年GDP增速6.3%，此前，瑞信对明年GDP增速预期为6.0%。　　目前的市场共识是——中国经济结构仍将继续从投资转向消费，2017年是中国领导层的换届之年，明年换届前的中国经济将持续稳定。　　美银美林董事总经理兼大中华首席经济学家乔虹于近日在香港举行的经济展望会上指出，2016年，中国经济表现令人惊讶，GDP增速在强劲的基建和房地产投资需求下自2015年夏季的低谷反弹，同时，宽松的货币政策对投资带来明显的刺激作用。　　“中国政府今年的干预政策减缓了经济下行的压力，但并未扭转经济结构转型的大方向”，乔虹说到，2017年，中国经济增长继续趋向温和，随着房地产市场政策收紧以及基建投资减弱，明年经济的增长动力将从投资转向消费，消费及服务对GDP的占比将会继续增加。　　瑞信于12月初发布的展望报告中指出，中国经济在持续六年的明显增速下滑之后，终于出现稳定迹象，2017年，中国内地经济，尤其是消费领域，预计将会出现正面惊喜。同时，全球大宗商品价格回升将对相关行业盈利带来改善，继而支撑劳动市场和消费开支。房地产行业也将保持畅旺，令库存下降以及固定资产投资回升。　　高盛则指出，中国领导层换届等政治因素会为2017年中国经济周期性增长创造稳定条件。　　摩根士丹利认为，尽管在政府领导层换届前，经济增长稳定将是政策主旋，但是，这种由信贷拉动的增长对经济增长质量有负面影响，此外，国家主导的削减产能以及进展放缓的国企改革也以牺牲经济效率为代价。　　相比国内宏观环境，2017年，中国面临的外部风险更加显著，风险之一为随着特朗普胜选美国总统，令中美关系不确定性激增——各行对中美是否会发生贸易战观点不一。　　“整体来看，我们认为外部风险大于内部”，花旗集团亚洲首席经济学家蔡真真表示，“中美不会出现贸易战，因为牵涉范围太广，但或与1980年代时，美国与日本针锋相对相似，两国很难达成贸易协议的情况不是没可能”。　　野村持有相反观点。该行预计，特朗普政府入主白宫后，将开始提高对特定亚洲产品所征收的进口配额或关税，并以汇率错位(misaligned exchange rate)作为限制进口的借口，引发贸易战——中国首当其冲受到影响，并会迅速扩大至亚洲其他国家，“大多数亚洲国家是中国零部件的大型供应商，也是世界上最开放的经济体”。　　法国兴业银行观点相对中立。“我们怀疑特朗普所声称的能否发生，因为（政策）不一定会被国会通过。在贸易方面，特朗普希望废除TPP协定的决议还未被国会通过，所以贸易方面将维持现状。”法国兴业银行亚太区首席经济师、亚太区研究策略部门主管Klaus Baader于香港举行的经济展望会上表示。　　法国兴业银行席中国经济师姚炜则指出，中国的经济会受到美国贸易收紧压力的影响，但随着美国的经济好转，每个国家都会从中受到益处。　　高盛认为，目前，在很多竞选时所提出的具有争议性的议题上，特朗普的立场已经平和，如移民问题、奥巴马医疗、与墨西哥关系等，而其对中国为汇率操纵国的指责，也因中国未满足条件而不可能实现，但令人担忧的是，由于美国是中国最大的贸易伙伴，目前，中国18%的贸易出口美国，因此，任何的贸易收紧都会影响到中国经济展望。　　摩根士丹利首席中国经济学家邢自强也有类似观点。“美国是中国最大的出口目的地，其中以中国生产的电讯产品、办公室仪器、加剧以及鞋类出口美国尤甚。出口增长的大幅减少有可能会导致人民币贬值速度相对加快，并引发中国政府采取更加激进的宽松政策，以支持内地需求增长。”　　看好A股市场　　此外，人民币汇率波动将为中国经济带来风险。其中以高盛以及摩根士丹利对人民币的汇率预期最为悲观，到2017年底，两间投行预计人民币对美元汇率将贬至7.3。　　高盛认为，人民币贬值将是中国宏观经济走势中最为清晰的趋势。尽管人民币汇率相对CFETS货币篮子会保持稳定，但不断收窄的中美利差会给人民币带来双边贬值压力，“一方面，更加弱势的人民币会制约宏观经济政策的灵活性，另一方面，会促使内地资本流向香港”。　　摩根大通则在展望报告中指出，美国持续走强的美元以及利率，将会使中国的资本外流在2017年保持较高水平，到2017年第一季，中国的外汇储备将降至3万亿美元以下，同时到明年1月，由于新一轮内地居民每人5万美元的换汇额度重新刷新，可能出现2016年同期类似的大量人民币资本外流情况。　　“若未来几个月内，出现进一步控制资本外流的措施，严格打击个人资产跨境，也属正常”，摩根大通中国首席经济学家朱海斌12月14日在包括财新记者在内的小型媒体会上表示。　　美银美林董事总经理兼大中华首席经济学家乔虹强调，在中国经济调整现状以及美元走强的大背景之下，加之央行辅以外汇管制等调控手段，哪怕未来中国外汇储备降至3万亿美元以下，也没必要太过担忧，应以平常心对待。　　花旗集团亚洲首席经济学家蔡真真则认为，2017年，MSCI纳入A股以及中国债券市场被纳入全球多个主要债券指数，将有可能扭转中国资本外流的情况。 花旗预计，到2017年底，人民币兑美元汇率为7.05。　　各家投行普遍看好明年中国股市表现。2016年，受“黑天鹅”事件频发影响，全球股市波动较大，中国股市在2016年初以抛售为开局，但随着中国经济稳定以及金融市场进一步开放，中国股市出现小幅回升。较2015年年底，上证指数目前下跌约8%，作为对比，MSCI不包括日本在内的亚太指数上涨5.50%。　　高盛中国首席策略分析师刘劲津于12月5日的亚太股票市场展望会上表示，预计2017年底，沪深300指数将升至4000点，恒指升至24500点。其中，A股方面，该行看好能源板块、医疗板块和IT板块。港股方面，高盛上调了石油、消费品及保险板块的评级至增持。　　瑞信则认为，2017年，中国内地和香港的股市预计会领跑区内股市，主要原因包括企业盈利提升、估值具有吸引力、充足的流动性，以及即将加速的南北间资金流动。瑞信看好中国股市的科技、保险还有其它高增长的板块，此外，具有出口业务的企业预计也将从人民币贬值过程中受益。该行预计，上证综指2017年底目标位为3800点，较当前水平有18%的上涨空间。