曹中铭：支持未盈利生物医药企业上市要建立筛选机制

日前，针对全国政协《支持未盈利生物制药企业在A股创业板上市融资的提案》，证监会在官网回函表示，将依法创造条件引导尚未盈利或未弥补亏损的等创新企业发行股权类融资工具并在境内上市。这或许意味着，未盈利的生物制药企业在A股挂牌已经不远了。 近几年来，美国、我国香港市场以及A股市场，都在争抢创新企业的资源，《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》正是在这一背景下出台的。事实上，像、、等创新企业能够通过IPO绿色通道快速上会与上市，也足以见证监管部门对于创新企业的重视程度。 不过，在支持尚未盈利的企业上市问题上，A股与美股、香港市场显然还存在一定的差距。至少在目前看来，A股并没有一家未盈利或未弥补亏损的公司上市，而香港市场在今年4月份发布IPO新规后，已经迎来了内地企业的上市潮。如继歌礼生物首吃“螃蟹”后，华领医药、盟科医药、信达生物等众多企业纷纷向港交所递交了上市申请。这些企业中，除了歌礼和信达等企业有药物完成临床试验提交了新药申请外，大多企业仍处于亏损和临床阶段。此外，像百济神州、万春药业等也早已在美国市场挂牌。 我国是全球第一大制剂药和第二大原料药生产国，但是97%的产品却是仿制药，真正的创新药只占到3%，这一现实客观上要求我们加大企业的投入，研发并推出更多的创新产品，而上市融资则是重要的一种支持方式。但是，由于公司往往存在产品研发周期较长、新药获批生产前几乎没有收入、需要大量资金投入、研发失败概率高等风险，那么，支持尚未盈利的企业上市，就不能“胡子眉毛一把抓”，盲目地支持其上市，而是应该对相关企业进行仔细筛选，将资质较好的企业选择出来。从这个意义上讲，建立未盈利的公司上市的筛选机制就显然非常有必要。 个人以为，支持未盈利的企业上市，必须把好几个关口。首先是必须把好环保关。像化工、制药类企业，由于行业本身的特殊性，往往是环保部门重点关照的对象。如果忽略企业的环保问题，造成重大环境污染，或产生得不偿失的后果。而且，环保不过关的企业，也可能出现涉及生态安全、生产安全和公众健康安全等方面的问题，而根据《关于修改〈关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见〉的决定》，这样的企业也属于被扫地出门的对象。 其次，相关企业研发或推出的产品必须有良好的市场前景。未盈利的企业，如果在上市融资问题上资本市场给予了支持，那么回报其投资者将是职责所在。创新药研制出来了，是否有前景将决定企业是否能够从中获利。但如果创新药研发失败，最终损害的将是广大投资者的利益。虽然这是投资企业的一种风险，但也有必要将这种风险降至最低。 其三，是否有持续的资金投入，某种意义上决定企业创新药研发的成败。未盈利的企业上市融资，除了首发IPO外，今后还可进行再融资，但毕竟是有次数的。此时，企业相关方的持续投入就显得尤为重要。一旦资金链断裂，那么即使上市，也可能功亏一篑。因此，对于未盈利企业的研发资金投入方面，也必须有一定的要求。 当然，支持未盈利企业上市，其公司治理同样不可被忽视。未盈利企业即使产品没有研发成功，即使还没有实现营业收入，也不能放松公司治理方面的要求。而且，良好的公司治理结构，是有利于创新药的研发的。而如果其公司治理紊乱，对公司的生产经营、对创新产品的研发都将会产生负面影响。严重情形下，甚至有可能危及其上市地位。 .价.值.中.国.网