桂浩明：小米刹车透露了什么信息？

小米作为内地最著名的独角兽企业之一，今年启动了在香港发行并上市H股的程序。进入二季度，内地监管部门则出台了有关中国存托凭证的管理办法，从而为那些不符合内地股票上市监管要求的企业以发行中国存托凭证的方式间接上市扫清了道路。小米随即提出了发行中国存托凭证的申请，并且有意与H股同时发行。 不过，就在小米基本敲定H股的基石投资者，马上就要开始公开募股之际，它却突然宣布撤回发行中国存托凭证的申请，改为在H股发行以后视情况再考虑发行中国存托凭证。监管部门当即表示尊重小米的意见，取消了原定在近日将要召开的发审会。这样，原本轰轰烈烈的小米发行中国存托凭证一事，也就嘎然而止了。由于事发端午小长假之后，正是人们普遍预期市场会有较大波动之际，因此小米的突然刹车，在市场上也引发了很大的关注。 客观而言，企业发行还是不发行股票，以及在什么时候、什么地点发行股票，都是它的自主权，不必要，也不应该引起过多的解读。不过，作为拟议中的中国存托凭证第一股，而且又是一个规模庞大，在市场上颇有影响力的公司，它的临阵改变主意，不可能不被议论。从小米公司来说，作为一个在公司治理上实施同股不同权，并且账面盈利仍然为负的企业，自从其发行中国存托凭证的材料披露以后，在市场内外一直是有争议的，包括这种特殊的公司治理结构如何充分保护普通投资者利益，如何从制度上避免内部人控制以及如何建立必要的纠错机制等，都是广大投资者所关心的。而事实上，公司在这些方面所披露的信息，也不是很容易让大家都能够得到满意的答复，以至监管部门也发出了上万字的问询函。还有，不管公司在估值上采取何种方式，但现在账面亏损是个现实，在内地还不允许亏损企业上市，并且上市公司连续亏损三年就必须要摘牌的背景下，投资者要能够从容地接受这样的企业，多少还是有点难度的。更况，中国存托凭证也是个新事物，相关的实施细则才公布几天，不要说普通投资者了，即便是专业的投行人士，也有一个熟悉的过程。以这样一个投资者普遍感到陌生，在不少地方还存在争议并且需要得到进一步澄清的大公司来做中国存托凭证的试点，而且相关工作做得如此匆忙，这的确是有点让人不那么放心。所以，在临门一脚时及时予以叫停，也是明智之举。 当然，很多投资者还感觉到，时下受到多方面因素的影响，股市行情低迷，沪市3000点无声而破，这个时候尤其需要让市场休养生息。而扩容，特别是大规模扩容的实施，即便有再大的必要性，对市场总是一种冲击，容易导致由于资金面的进一步收紧并引发个股的大面积“闪崩”。用扩容的节奏来调节股市的涨跌，长期以来在市场上是有不同看法的，随意地迁就市场情绪，动辄以暂停新股发行来安抚投资者，并不是一种科学的做法。然而，在股市持续大跌，市场情绪极度低迷之际，继续大规模发行新股，是有可能给市场带来很大冲击的。此时按照市场规律，适当地减缓扩容压力，也是一种实事求是的做法。人们不清楚这次小米推迟发行中国存托凭证以及监管部门及时予以同意的举措，是否也包含有某种维稳的考虑，但不管怎样，客观上这样的做法，还是受到了投资者的认可。虽然小米的刹车也没有能够让当天的股市止跌，但也许没有这样的安排，当时的市场会出现更大的震荡，导致更大的风险发生。 发行中国存托凭证、让那些新兴行业中的大型企业及时来到A股市场融资并交易，这对于改善A股的产业结构，加强金融支持实体，以及给投资者提供更好的投资选择，都是有积极作用的。但在具体操作的时候，还需要考虑现实条件，循序渐进地予以推动，那种逞一时之快，不顾条件是否成熟、环境是否允许，为上市而上市的做法，显然是不妥当的。而小米的刹车，在一定程度上也反映了有关各方在这方面所具有的共识，这多少让投资者感到某种欣慰。 .金.融.投.资.报