易宪容：阿根廷是否引发全球货币危机

一般来说，在一个自由开放的世界经济体系中，尽管货币是世界性，但货币政策却是区域性，即绝大多数国家的货币政策的适用目标范围是区域性的。因为，一个国家的货币政策放松或紧缩，资金都会根据这种货币政策变化进行跨境的流入或流出。但是，以信用货币美元的国际货币体系下，这条一般性的原则则是不适用。由于美元在国际市场的结算货币、投资货币及储备货币占有绝对高的比重，美国的货币政策既是国内的，也是国际的。美国货币政策放松或收缩所导致的美元强弱往往会影响全球市场资金的流向及利益格局，美元也成了国际市场最重要风险源。 从今年的情况来看，在年初，由于全球经济出现全面稳健增长、价格也不断地上涨，再加上通货膨胀温顺及美元疲软，大量的资金纷纷流向新兴市场，从而导致新兴市场国家一波减息潮，从巴西和俄罗斯，到亚美尼亚和赞比亚，大大小小的发展中国家近年来都在持续下调利率，从而以此来推动经济增长，同时也把这些国家股市、债市、货币的价格全面推升。 但是，最近美元反弹，这种情况出现突然逆转，不仅会让新兴市场持续3年的减息周期越来越可能走向终点，而且也可能让新兴市场的货币出现震荡性贬值。因为，数十年来，只要美元开始走强，对新兴市场来说就是坏消息。上个世纪80年代墨西哥货币危机、1997年的亚洲金融危机等都是与美元强势有关。还有，2013年美联储暗示货币政策正常化，立即演化为“收水恐慌”一直在极力推动国内经济增长，所以，马克里上任后，经济恢复增长，固定资本形成总额（GFCF）在国内生产总值（GDP）中所占的比例，从2017年他上台时的17%升至接近20%，建造业也显著改善。MSCI阿根廷指数成分公司的盈利（按美元计算）今年应该会上升25%。2018年1月阿根廷的股票指数也上升到历史最高水平。但是，阿根廷的经济一起过度依赖外债，特别借美元。受美元走强之影响，阿根廷股票指数开始下跌，而且今年以来的跌幅快达四分之一。在这种情况下，国际市场的资金开始流出阿根廷市场。有2001年的经验教训，阿根廷央行只能下重手来遏制资金流走。所以，阿根廷的经济形势突然转势，阿根廷央行以大幅抬升利率来遏制资金外逃，其结果是不确定的。因此，阿根廷央行大幅升息是否会引发新一轮的全球货币危机，及阿根廷是否为新一轮全球金融危机倒下的第一个国家，这些都是相当不确定的，不得进一步观察。 但有一点则十分明显的，当一个国家的基准利率上升到极高的水平时，实际上是意味着这个国家经济融资成本全面上升，这必然会导致该国经济增长放缓甚至于这可能是该国经济衰退的开始。英国、香港、俄罗斯的情况都是如此。所以，之后阿根廷不得不向国际货币基金组织救助，以帮助阿根廷走出当前的金融市场的困境。 还有，美元强势为何会对新兴市场造成如此大的冲击？如果今年美联储的升息速度加快，美元的强势到底会到什么程度？等等，这些都是投资者必须面临的问题。因为，美元汇率重大变化，一定会改变全球资金流动的方向、引发全球金融资产的重新定价及改变全球金融市场的利益格局。而这些，对每一个投资者来说都是至关重要的。(.新.浪.)