张斌：高房价不能归咎于钱太多

每个人或者企业都不会责怪自己钱太多，很多人都在责怪全社会的钱太多。货币超发概念简直比超级明星还要流行。 钱是不是真的太多，核心的判断标准是通胀。通胀太高，钱越来越不值钱，这是钱太多的最有力证据。2001-2017年，全球平均CPI数量远超欧美日等发达国家，M2与GDP之比太高，所以货币超发。另一种是中国一线城市房价太贵，房价泡沫显而易见，而房价泡沫来自货币超发。这两种观点确实揭露出来了中国经济存在的一些问题，但是错把问题归咎于货币太多。 要不要这么多钱 先做个逆向思维。M2是家庭和各种单位的现金和银行存款，这在中国是全社会购买力的最主要支撑。2001-2017年期间M2复合年均增长速度16%，超过名义GDP增长速度13%。如果硬生生地把M2增速降下来，全社会购买力增速会大幅下降，没有那么多的购买力，平均CPI增速会远低于2.3%，低迷的价格环境下企业利润和政府税收会下降，投资会下降，工资和就业机会也会下降。上升的可能是真实债务负担，因为债务存量没变而偿还债务的收入增长放慢了。通货紧缩带来的是人人皆输局面。 为什么中国有这么高的广义货币增长，其他国家没有？为什么广义货币增长持续高于名义GDP增长却没有带来高通胀？ 当说到钱的时候，中国与国外所指的内容有显著不同。一个平均意义上的中国家庭，钱的分布是这样的：现金、各种银行存款和类似银行存款的理财产品占比接近70%，股票和债券占比19%，养老和保险金占比11%。一个平均意义上的世界家庭，现金和银行存款占比27%，股票和债券41%，养老和保险金占比30%，其它2%。不同形式的钱都是家庭金融财富，都支持购买力增长。越是富裕的国家，家庭金融资产当中银行存款占比越低，养老保险类金融资产的占比越高。 中国家庭部门的钱不算多。把家庭银行存款和其他各种形式的金融资产加在一起，才能完整地衡量金融财富，才能完整地看钱多钱少。全球平均的人均家庭金融资产/人均GDP是2倍，美、德、法、日、韩、台湾、印度等经济体的人均家庭金融资产/人均GDP分别是4.1、1.8、2.3，3.5、2.1、5.1、0.9倍，中国截止2016年是1.6倍。相对于中国家庭的收入水平，目前的金融财富水平不算多。如果其他形式的金融资产上不去，银行存款还要再下来，那才是问题。 由此不难理解为什么中国M2增长高于其他很多国家，中国M2/GDP之比很高却没有带来高通胀。与收入增长相匹配的金融财富增长，在中国过度集中在了银行存款或者类银行存款上面，而在其他国家更多地体现在了证券和养老金保险上面。相对与收入增长而言，中国家庭加总的金融财富并没有过度增长，购买力也没有过度扩张，通胀自然不会太高。 中国以银行存款为主体的金融财富积累方式反映了金融市场的发展滞后。对于家庭来说，证券资产和养老保险类资产占比低，意味着金融资产收益低，金融资产带来的保障水平低。对于企业和金融部门来说，家庭的存款对应的是企业贷款，过度依靠企业贷款而权益类融资不足，意味着更高的企业债务和难以分散的金融部门风险。 高房价不能归咎于钱太多 房价高低与钱多钱少有关系，钱多了会支撑房价上涨，这一点毋庸置疑。但是房价高是不是可以归咎于钱太多是另一个问题，因为高房价背后除了钱太多还有其他很多的东西。即便高房价可以归咎为钱太多，要不要少发点钱遏制高房价又是一个新问题。用下面的图形来解释，E会影响A，但是A出了问题并不必然归咎于E，问题可能出在也会影响到A的B和D。即便A有问题来自于E，E也不必然要采取措施解决A的问题，因为E还要权衡F。 房价背后是供给和需求，需求可以区分为总需求和相对需求。举个例子，全社会的总需求是10万亿人民币