曹中铭：新股平均收益减少乃市场的必然选择

首只顶格申购能百分百中签的新股于21日盘中打开涨停板，按开板当日的最高价计算新股收益，中一签的投资者仅赚2400元，创下年内网上打新收益新低。从今年一季度到四季度，随着新股整体上连续涨停板次数的减少，新股收益也呈现出下降的趋势。 发行价格为2.17元，发行价格偏低，是其打新收益较低的一大根本原因。另一方面，也与四季度新股整体连板次数减少有关，的走势显然也受到这种大环境的影响。此外，步入四季度以来，特别是11月份以来沪深股市出现调整，对新股连板次数也会产生一定的影响。而且，由于新股加速发行的原因，挂牌的新股越来越多，市场对新股亦有审美“疲劳”之感。除非特别的题材与成长性，新股连板次数下降也是大势所趋，平均收益减少成为必然。 尽管创网上打新收益创下新低，但按打开涨停板当天的最高价测算，中签投资者的收益率也达到110.60%。能获取超过100%的回报，至少比许多投资者今年投资股票上的收益要高得多。且在挂牌的第五个交易日打开涨停板，在所有新股中并不是表现最差的，至少其收获了三个“一”字涨停。今年7月28日挂牌的新股，仅仅收获一个“一”字涨停板就挺不住了。新股挂牌后频现“一”字涨停，也成为市场上一道非常亮丽的风景。 不过，这道亮丽的风景也产生了一系列问题。比如，新股连板是市场投机的结果；随着新股的连续涨停，其隐藏的风险越来越大。又由于挂牌的新股越来越多，导致整个市场的风险变大。而这些问题的产生，本质上都是现行新股发行制度存在缺陷的结果。 在日前证监会召开的传达学习中央经济工作会议精神的大会上，监管部门确定了明年的四大工作重点，第二点即为着力提升服务实体经济能力，更好服务经济高质量发展。其中特别强调要加快推进发行制度、并购重组制度改革。基于新股所暴露的相关问题，笔者以为改革现行IPO制度已时不我待。 客观上，在2014年对IPO制度实施改革之前，新股发行呈现出高发行市盈率、高发行价格以及高超募的“三高”发行现象。“三高”发行不仅导致市场宝贵的资源被极大地浪费，也放大了新股甚至整个市场的风险，因而频频招致市场的质疑与诟病。 目前的新股发行市盈率一般不高于23倍的水平，并且有行业平均市盈率水平的“高压线”。一旦某新股的发行市盈率高于行业平均水平，不仅须延后发行，且期间需要发布风险警示。而新股发行市盈率水平下降后，新股暴利随之产生，最突出的表现即为连续涨停现象的出现。因此，无论是原来的“三高”发行，还是目前的低价、低市盈率发行，所产生的问题都是不容忽视的。 而目前新股发行价格市盈率，实际上处于一种“约束”状态，并非市场化发行。笔者以为，所谓IPO常态化，不仅只是发行的常态化，还应包括定价的常态化，如此背景下的新股发行，才是IPO常态化。换言之，今后要实现新股的市场化发行，不仅要实现发行的市场化，什么时候发行由市场决定，并非由监管部门掌控；与此同时，还需要实现定价的市场化，新股定价没有由监管部门“窗口指导”下的23倍市盈率的“天花板”，而是由市场自发形成的20倍，甚至更低市盈率的“天花板”。笔者以为，这才是IPO改革的最终目标。 如果新股发行既实现了发行的市场化，又实现了定价的市场化，亦即新股实现了市场化发行，那么今后像暴风影音那样连续29个涨停板的闹剧将不再出现。如此背景下，新股收益减少将是市场的必然选择，其所隐藏着的风险也将大大降低。