【宏观】姜超：PPI高企CPI低迷 全球通胀怎么了？

中国：非对称的涨价，分化的行业格局。我国9月PPI环比上涨1%，同比进一步攀升至6.9%，PPI大涨的贡献主要来自生产资料，煤炭、钢铁、原油、有色和造纸等行业是主要推动力量，下游行业涨幅均较小。9月我国CPI环比上涨0.5%，同比再度回落至1.6%。上游涨价较多，中下游涨价幅度却有限，根本原因在于货币刺激增加了地产、汽车和基建需求，对上游商品需求有支撑，但是与地产、汽车、基建不那么相关的需求被挤压而偏弱，难以支撑下游的普遍涨价。与此同时，受环保、去产能等政策的冲击，今年上游行业的供给整体受到压制，也支撑了上游的涨价。 海外：中国影响推高PPI，内需拖累的CPI。与中国类似，欧美等发达经济体也出现了PPI回升至高位、但CPI仍在低位的现象，背后的原因是什么呢？从历史上来看，各国PPI同比走势基本上是保持一致的，都主要受到价格走势的主导，近两年均出现明显的回升。本轮欧美PPI的上涨也主要集中在上游相关的行业，而中国占据着全球需求的“半壁江山”，对价格的影响非常大。去年以来中国需求的改善对全球PPI的回升起到重要推动作用，当前国内限产带来的上游涨价，对其它经济体PPI亦有一定推升作用。发达经济体的CPI也在低位徘徊，难以大幅回升，说明消费者的终端需求并不是足够强劲，而需求偏弱与老龄化、全球贫富差距扩大存在一定的关系。 未来如何走？PPI向CPI收敛。全球PPI高位反映的是市场的回暖，背后离不开中国和基建刺激、以及环保限产的影响。CPI低位反映的是在全球老龄化加剧、贫富差距扩大的背景下，中下游其它需求依然偏弱。我们认为在下游需求偏弱的情况下，上游的涨价其实是难以持续的，且中国和基建刺激的需求也在走弱，预计全球PPI大概率会向CPI收敛。 货币政策依旧中性。近期央行行长周小川表示，中国将继续实行积极的财政政策和稳健的货币政策，并不断综合施策，补短板、去杠杆、警惕并防控影子银行、市场泡沫等风险。9月末央行虽对普惠金融领域实施定向降准，但释放流动性规模非常有限，绝非大水漫灌，当前D仍在2.8%-2.9%附近，货币政策依然是中性态度。 风险提示：经济下行，国内改革不达预期。 .海.通.研.究