荀玉根：市场休整还需要时间 聚焦局部确定性

核心结论：①维持月初策略月报观点，短期仍在休整期。类比15年1月和16年4月，回调底部成交和换手萎缩到前期高位的四成上下，目前才六成，还需时间。②未来2个月公布的数据少，却是政策发布的旺季，政策将主导市场结构，3-4月季报期望演化为基本面逻辑。③短期稳健为先，耐心等待未来的春季行情。聚焦政策相关的局部确定性：国企改革、“一带一路”及油气链。　　休整期聚焦局部确定性　　上周上证综指跌0.4%，创业板指跌1.7%，中小板指跌0.7%，继续微跌盘整的走势。保险监管从严、债券市场的血雨腥风未完全消化，我们短期维持月度策略观点，市场仍处于震荡阶段的休整期，休整期保持耐心，静候春季行情。　　1、市场休整还需要时间　　市场短期仍处于震荡阶段的休整期。短期继续维持月报《震荡阶段的休整期-20161204》以来的观点，保险投资监管从严，短期资金偏紧，以及对经济基本面的担忧，市场短期处于休整期。第一，保险投资监管从严。从12月3日刘士余主席批评某些险资举牌开始的一系列事件席卷资本市场，如今，事件余温还未冷缺，需等待真正的解决办法。长期来看，险资加仓股票是趋势，据保监会数据统计，险资中股票、基金占比从1月的13.6%已经上升至最近的14.4%，而短期监管从严会有一定负面影响。第二，资金偏紧的格局并未消退。在美联储加息以及年底资金面偏紧的格局下，近期债券市场下跌明显。经历了央行上上周MLF净投放3940亿元、上周公开市场操作净投放3750亿元后，资金面偏紧格局略有缓解，不会恶化成13年钱荒的悲剧，十年期国债收益率从高点的3.37%下行19BP至3.18%。但中央经济工作会议中提到要防风险、降杠杆，短期货币政策应该不会转向宽松，偏紧的格局仍会存在，未来还需跟踪债券市场资金面的反应和消化情况。第三，对经济基本面的担忧。近期据外媒报道，中央工作经济会议中领导人认为6.5%不必成为经济增速预期目标底线。通过敏感性测算，未来4年每年实际GDP增速只要能在5.8%以上，2020年GDP相比2010年能实现翻一番，所以事实上确实6.5%的底线没有那么严苛。刻画实体经济基本面可从GDP、工业增加值、上市公司收入增速的角度，横向比较三者，可以看出后两者较GDP而言波动更大，能够更敏感的反应真实的需求变化。GDP当季同比从16Q1至今已经连续三个季度稳定在6.7%，而工业增加值于15年2月跌到最低的3.6%后逐渐企稳反弹，11月为6.2%，全部A股收入同比也于15Q3的-5.4%见底回升，16Q3为8.1%，两者均已出清，最坏的时候已经过去。　　参考历史，休整还需要时间。如前期周报所述，本次休整期性质上类似于2015年1-3月、2016年4-6月：15年1-3月的调整源于此前推升股市快速上涨的两融被监管层收紧，16年4-6月的调整源于此前市场对经济预期的改善被权威人士发言和债券违约打破，本轮调整源于此前保险举牌的行为被监管层收紧。15年1月7日调整到2月6日持续1个月，期间上证综指最大回撤10.5%；16年4月15日调整到5月30日持续约1个半月，期间上证综指最大回撤10.2%；本轮调整从11月30日开始下跌，至今不足一个月，上证综指最大回撤仅为6.6%。从成交量-20161221》提出“一带一路”已经进入2.0阶段，从规划期进入实效期，叠加油价上涨，油气、工程设备类公司受益，如洲际油气、通源石油、惠博普、中钢国际、中国电建、烽火通信、中国铁建、中国中铁等。展望2017年，银行理财、保险资金、养老金增配权益资产趋势不变，尤其是上半年，这类资金是市场主要的边际增量资金，价值股仍可以作为底仓配置。随着相对估值逐步消化，部分真成长个股的估值与盈利匹配度已经有吸引力。　　风险提示。海外金融市场波动，经济增长失速，政策调控市场超预期。